新三板私募生态调查: 退出压力在即

来源:21世纪经济报道 作者:常亮 2016-01-21 08:17:37
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短短一年,新三板市场风格切换之快令人咋舌。

从2015年2月开始的抢筹,到3月至4月初的狂飙猛进,再至6月中旬跟随沪深A股市场的暴跌,三板市场此后进入了挂牌企业数量的扩容期和流动性的稳定期。

2016年伊始,时间不再是很多三板私募基金的朋友,反而成为逐渐收紧的绞索。审慎再审慎,已经成为诸多三板私募投资经理的共识。

乍暖还寒

股转系统最新公开统计数据显示,截至2015年10月底各类金融机构发行专门投资新三板的各类理财产品账户数达1374户。

新三板相关基金理财产品统计显示,已经披露最新净值情况的768只私募证券投资基金类产品中,共267只累计净值超过1.0;23只私募股权类产品共9只累计净值超过1.0;68只券商资管产品中共19只累计净值超过1.0。

尽管投资于新三板股权标的的产品有效数据样本层次不齐,仍可从发行产品数量和净值情况一窥市场冷暖。

从包含公募专户的各类新三板产品成立总数量来看,2015年1月至2月波澜不惊,单月平均仅成立43只;3月至5月间开始爆发式增长,单月平均成立253只;6月至7月进入衰退期,单月平均成立268只;8月至11月进入“冰河期”,单月平均成立142只,其中10月仅成立97只;11月至12月进入恢复期,单月平均成立205只。

“三板产品的发行情况与二级市场交易活跃度息息相关,特别是2月到4月的拉升行情推动了募资,市场情绪极度乐观,募集十亿级资金并非难事。”上海某私募新三板投资经理李洋表示,“但我们主要专注做沪深二级市场,我们也偏谨慎。最终只发行几个千万元级规模产品,事实上证明这是对的。”

从成立日期与净值表现来看,2015年年初率先抢筹的资金获利明显。但随着场外资金大举入市,3月至5月成立产品净值表现则明显逊色。

2015年1月成立的34只产品累计净值中位数为1.117,3月成立的129只产品累计净值中位数降为1,5月成立的333只产品累计净值中位数降为0.99,9月至10月成立的229只产品累计净值中位数为0.98。其中,累计净值在0.8以下的77只产品中,有66只成立于2015年3月至7月间,占比在85%以上,远大于该期间成立产品数量占全年中的比重即54%。

“很多产品成立是为参与企业的定增项目,净值翻番并非难事,去年市场快速回落,产品的净值也变化较大,亏损也并不鲜见。”李洋表示,“因为参与定增项目质地不同,不应采用对公募基金每只产品收益情况进行横向对比,应以VC/PE投资逻辑做个案观察,不可一概而论。”

嬗变的策略“2015年一季度的逻辑是流动性改善预期,提前抢筹,所以彼时迅速募集的各类新三板产品主要投向三板已挂牌企业定增,几乎可以用不计成本来形容,制造业企业发到40倍以上并不稀奇。”上海某私募新三板投资经理罗洲表示,“现在这批产品基本已经没有翻盘机会,这么高的成本进去,铁定被套。”

可以作为样本的是辽宁某三板私募基金,规模5000万元,产品期限一年。

“我们3月时候5000万元入市,做了中瀛鑫、古城香业,6月退出,盈利30%。6月开始,第二期进了三联泵业、雅威特、时空客、华阳密封,投资6000万,现在全部套牢。浮亏40%,毫无交易量。”该基金投资经理杨雨表示,“现在只能由我们用其他办法填补亏损。”

“出于当时的乐观预期,我们尝试发了一款指数基金产品,不过体量很小期限一年,主要是为率先打出一个概念产品。但我们很快发现复制指数是很难的,指数成分比重较小的股票在二级市场拿不到量,冲击成本很高。”罗洲表示。

21世纪经济报道记者从多位三板私募投资经理处了解到,当前选股基本已经不再考虑已挂牌企业,而是尽量向前端挂牌前企业靠拢。考虑到三板产品体量普遍不大,且流动性改善预期不明,投资标的行业以轻资产新兴行业为主,规避制造业企业,且强调净利润规模和盈利可持续性。

“如果基金在2014年募集,在当年至2015年年初投出,那么基本上浮盈会很可观。到了2015年3月份以后借势再募集资金,在7月以后市场最低迷阶段投出,可以再收获一次低成本筹码。”杨雨表示,“市场风格切换太快,大多数产品都是和前边这个顺序刚好相反的,一步错步步错。”

尽管众多新三板基金正在苦熬,但亦不乏春风得意者。

深圳久久益资产旗下现有23只新三板基金,约十亿元管理规模,排名全国前列。

“8只为主动管理型基金,期限为2-3年,主要投资标的为拟挂牌或已挂牌三板的私募投资机构,大部分已挂牌且有浮盈,预计到期退出没有问题。”久久益总经理宋江表示。

灰色的新年“可以预见的是,最早在2016年二季度,就会有一批产品面临退出压力,到2017年年初会达到一个高潮。我们现在正在密切关注某些风格比较激进的私募动向。”江苏某券商新三板投资负责人表示。

“我们现在是项目看得多投得少。所以企业现在也不再强势,开始考虑宣传策划及研报支持。”罗洲表示,“考虑到2016年市场形势可能面临宏观经济基本面的压力,虽然现在很多企业定增估值水平已经比较合理,但我们还是要打个折扣,慎重再慎重。”

“我们有15只为增强指数型基金,此类基金数量名列全国之首。七月份股灾之后开始陆续布局,净值在0.90-1.00之间,亦名列同类基金之首。封闭期九个月,每月打开申购,每季可以赎回,在限制单只基金规模的前提下,流动性毫无问题。指数投资策略是我司应对新的年度行情的应对之策。”宋江透露。

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