国金证券：A股防守为主 静待三大问题明朗化

全球资产大多出现了“缩水”

近期国内A股市场出现的大幅调整，并不单单是由国内因素造成，而与海外市场的糟糕表现休戚相关。进入2016年，全球资产大多出现了不同程度的缩水，其中标普-8%，纳斯达克-10.36%，日经指数-9.91%，恒生指数-10.9%，德指-11.15%。大宗方面，ICE布伦特原油跌破30美元/桶，创出历史新低；伦铜价格年初至今下跌7.75%，达4325美元/吨。我们认为以上资产价格的下跌，较大程度与“美国加息预期”有关。近期美国就业市场数据持续改善，12月非农就业人口增长29.2万,远远高于预期增长的20万，且每小时工资持续上涨预期着未来潜在的通胀压力增加，由此，市场对于美国在3月中下旬加息的预期升温，以美元计价的大宗，权益类资产价格均出现了不同程度的下跌。

人民币汇率寄望于“央妈”尽力做到相对平稳

新年伊始，人民币汇率出现了大幅的波动，离岸和在岸市场人民币汇差最多扩大至1600点左右，本币一度贬值近2%，这也是造成权益类市场的大幅下跌的主要原因，类似与2015年8月中下旬的市场。无独有偶，刚刚过去的一周，港币亦出现了波动，港币跌至2011年12月以来，过去5年的最低位。随后，各主管货币的官方机构均表示出了，除重申央行有能力保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定，也指出，一些投机势力试图炒作本币并从中牟利，导致汇率异常波动。

潜在压力仍然存在

总的来说，《减持规定》的核心是对大股东和董监高集中竞价交易、协议转让等的减持作出新的规范和限制，并为其保留了大宗交易等减持途径。由于去年7月份至今年1月初，市场大股东与“董监高”减持的窗口一直处于关闭状态，如今对于“减持”终于打开了部分的渠道，市场的潜在减持压力显而易见，当然，我们也期待监管层针对大股东减持行为采取密切关注，加大监管力度。

新股发行的节奏和数量“悬而未决”

早在新年年初，我们曾多次建议应尽早明确2016年新股发行的节奏和数量，这样有利于稳定市场的预期。尽管监管层在0108日声明中，提到了新股发行将按交易日均衡申购的原则安排，后期逐步进行调整。但对于新股发行制度启动之后，2016年每月发行的具体数量，目前仍不确定。

证监会在周末主动回应了“两项业务”的平仓风险以及建议加强其业务的流动性管理，其中提到目前两融平均维持担保比例250%，风险可控；截止目前，尚未出现上市公司大股东因股票质押回购业务而平仓的情况。但客观上讲，上述监管层的提到的问题并非是市场最为或缺的，市场需要什么？我们认为市场甄待以下三方面问题明朗化，一是2016年新股发行的具体数量及规模；二是如何更加有效的引导上市公司通过大宗交易减持的数量；三是注册制的推进，目前市场预期并非3月份启动，但是否能出台更进一步详细的时间表等。目前来看，只有上述疑惑逐一明朗后，市场向上的空间才能被打开。站在当前时点，我们仍建议以防御操作为主。

行业配置方面，考虑到“增量行情”短期内仍难以出现，经济持续低迷，我们建议依旧是从符合经济结构转型，年初至今跌幅较大的板块中寻找超额收益；主题方面，我们推荐有事件预期或超跌的主题，如“迪斯尼、国企改革、虚拟现实、锂电池、人工智能”等。

加速探底接近尾声逢低布局错杀成长股

在各种不利因素的共同影响下，新年至今的两周时间内，沪综指跌幅高达18%。不过随着周线三连阴以及上周最后两天K线呈现“孕线”组合，以及近期沪综指和深成指接连出现了数次不寻常的底背离结构，或预示短线下跌动能接近衰竭，技术上反弹要求越来越强烈。

市场估值处历史低位 2月行情值得期待

去年7、8月份市场出现大幅震荡的一个重要原因是两融和股权质押出现了一些问题，而经过一轮更严格的风险管控后，虽然近期调整幅度不小，但两融和股权质押的风险均处可控状态。数据显示，今年以来，有超过350家上市公司公告实际控制人、重要股东、董事和高管频繁增持公司股票，多家公司还推出了2016年度新的增持计划。此外，多家公司的第二、第三大股东加码增持，一些员工持股计划也加入其中。

历史经验多次证明，作为产业资本代表的核心大股东、高管的频繁增持，一般都出现在市场处于相对底部区域。

从市场估值角度看，经历了持续调整，当前A股正趋于合理。截至1月14日，A股市盈率为19.33倍，上证指数和沪深300的市盈率分别为14.07倍和11.96倍，而2008年出现1664点底部之际，两者市盈率分别为13.25倍和12.51倍。此外，当前A股市净率为2.08倍，而2008年底部时为1.97倍。从外部环境看，随着人民币汇率趋稳，大股东减持新规的出台、权威部门对于注册制的最新解释等消息的明朗化，A股去泡沫化已进入尾声。

本轮调整沪综指自3684点开始下跌，短短两周跌去800点。回顾A股26年的历史，1月份最大跌幅为16.69%，今年1月份跌幅已达18%。此外，从历史数据看，A股2月份最大跌幅出现在2001年，跌幅为5%，而从2000年至2015年的16年间，2月份上涨次数为13次，上涨概率为81.25%。历史数据同时告诉我们，春节前5个交易日和节后7个交易日沪综指的表现最好。通过对历史数据和当前政策基本面的分析，我们认为，沪指2850点下方的跌幅已经相当有限，2月行情值得期待。

一批优质股已跌出价值机构或布局错杀成长股

通过以上分析，我们认为，当前点位处于底部区域的概率相当大。从操作角度看，虽然胜利的曙光可能仍需等待，但目前割肉出局已非明智之举。历史数据多次证明了每一次底部都是机构和融资盘砸出来的，而每一次顶部也是以基金为代表的机构买出来的。而在当前点位，我们已经看到有一批业绩确定增长的成长股已经跌出了价值，捷成股份(300182)、银信科技(300231)、九强生物(300406)、葵花药业(002737)、华宇软件(300271)2016年的市盈率都已降至40倍甚至更低。从成长股跌出价值的角度看，大盘阶段见底的可能也在不断加大。

春节将至，2015年年报披露工作临近。根据市场惯例，年报披露期间，年报大幅预增或面临重大经营拐点的公司往往成为市场各方关注的焦点。截至1月15日，沪深两市已有1172家公司发布了业绩预告，净流入预计翻番的公司家数达到192家，非银金融、电气设备、国防军工、通信和农林牧渔等行业占比居前。年报行情的本质就是预期，成长性就是其中永恒的主题机会。

伴随优质成长股和二线蓝筹股估值优势的显现，作为价值投资者和逆向投资者，低价、低估值、错杀就是最好的安全边际。对此，我们认为，对其中业绩大幅预增的错杀成长股可重点关注，可逢低关注全年业绩大幅预增的银信科技、奥飞动漫(002292)、科华恒盛(002335)、华西能源(002630)、东方网力(300367)和联络互动(002280)。

在“十三五”发展规划中，大数据已经成为推进落实“中国制造2025”、“互联网+”国家战略、促进大众创业和万众创新、推动社会和经济发展等一系列国家重大工程中均占据举足轻重地位的关键产业。企业互联网时代，将完全改变传统IT 时代企业软件封闭的弊端，通过云计算、大数据和移动终端等让企业通过互联网驱动企业的新型信息化。因此，在新的企业互联网时代，机构未来仍将青睐信息安全、大数据和软件类成长股。

相关预测分析显示，未来三年净利润增长最高的行业分别是国防军工、电子和计算机，未来三年主营收入增长最高的行业分别是传媒(34%)、计算机(30%)和电子(27%)。目前信息技术产业已经成为国家经济发展的重要引擎，信息安全也是2015年业绩增速最快的行业。随着政府国产化软硬件批量采购化的落地，未来增长潜力值得期待。具体品种上，我们看好软件服务和数据运维以及大数据板块中的银信科技、天玑科技(300245)、华宇软件、润和软件(300339)、东方网力等公司的投资潜力。

逢低关注高送转成长股和文化传媒股

最新数据显示，目前沪深两市已有49家上市公司披露了2015年年度分红预案，其中，46家公司发布了10送10股及以上的分红预案，在发布高送转方案之后，相关公司股票往往都会受到资金关注。一旦市场止跌反弹，具有高送转预期的业绩高成长含权股必然会受到资金的重点关注。从历史经验来看，高送转概念行情一般都可延续到3月份左右。近期迈克生物(300463)、奋达科技(002681)、久其软件(002279)、科陆电子(002121)、中元华电(300018)、天润曲轴(002283)等公司近期出现了不小的跌幅，投资者可逢低积极关注。同时我们认为，机构三季度重仓小盘成长股及跌破定向增发价格的小市值成长股，如伟明环保(603568)和众兴菌业(002772)，也值得中线布局。

从目前我国经济发展现状看，文化传媒行业还刚刚处于需求爆发初期，未来整个产业有望迎来全面的繁荣爆发期，而从业绩角度看，文化传媒板块2015年的业绩增长已可圈可点，业绩增长最快的子行业依次是电影、游戏、广告、互联网电视、电视剧、出版、电子商务。其中，文化传媒板块中的电影子行业景气度颇高，2015年票房已经突破400亿，短短一年不到时间内，全国票房收入增长超百亿。在扶持政策不断出台的前提下，当前我国影视制造业水平也在迅速提升，居民对影视文化的支出也在不断增加，而这些都将有利于提升相关产业股的估值重心。随着春节黄金档期的临近，文化传媒股或将引起市场资金的再度关注，捷成股份、奥飞动漫、顺网科技(300113)等可逢低积极关注。(国金证券)