片仔癀:破而后立,“癀”者归来
片仔癀 600436
研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2015-12-03
报告导读
片仔癀稀缺资源性依旧,新渠道不断拓展,未来有望量价齐升。日化产品有望成为新的增长点。
投资要点
天然麝香资源稀缺性依旧,具备持续涨价能力
野生麝资源濒临灭绝,麝香稀缺性依旧,天然麝香药品品种有限,片仔癀更是国家绝密配方,独一无二,具备持续涨价的能力,我们预计未来每年片仔癀的涨价幅度至少为10%。公司产量提高的同时,库存也在不断上升,至少未来三年内天然麝香不会成为产能瓶颈。
破而后立,新老渠道协同效应可期
公司原有销售渠道受经济环境与政策变化影响近两年销售下滑严重,但正是由于原有渠道的销售下滑导致片仔癀目前拥有充足的货源来主动进行市场开拓,一方面与银之杰合作进行精准营销,建立VIP客户平台;另一方面对片仔癀进行二次开发,在肝病及癌症领域不断拓展。未来原有渠道销售慢慢恢复后片仔癀的供应将更显紧缺,既有利于公司提价,也夯实了公司放量的基础。
日化产品快速增长,未来有望成为公司新的增长点
片仔癀衍生产品是公司新的增长点,2014年在公司总销售收入中的占比已经超过10%,同比增长55%。公司未来将和上海家化在口腔护理领域展开合作,短期有望借助上海家化强大的渠道优势和销售团队改变片仔癀牙膏销售的现状,未来更有可能在化妆品领域展开进一步的合作,实现片仔癀化妆品的全国性销售。
盈利预测及估值
我们预测公司2015-2017年实现营业收入分别为17.56亿元、22.02亿元、28.21亿元,增速分别为20.85%,25.33%,28.13%;为归属母公司净利润分别为5.23亿元、6.91亿元、9.17亿元,增速分别为19.32%,32.01%,32.76%;对应EPS分别为1.30元、1.72元、2.28元,给予“买入”评级。
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