湘财证券策略周报：仍处底部整固区 无需恐慌杀跌

2016年首周，A股在1月8号减持禁令到期、人民币贬值与注册制即将开启三重压力下出现下挫，熔断机制并助推市场加速下行。尽管如此，我们认为，股市仍处于底部整固区，投资者无需恐慌杀跌，主要有以下几点理由：

第一，大小非减持明显低于预期。2014年A股共有1162只个股被其重要股东和高管通过二级市场或大宗交易进行减持，累计减持金额为2112亿元。但从净减持额的角度观察，仍有302只增持，A股当年净减持金额为1296亿元。2015年A股共有1175只个股被其重要股东和高管通过二级市场或大宗交易进行减持，累计减持金额达到4566亿元，但同时有958只被增持，净减持金额为2208亿元。以上减持是在原有减持规定下实施的，即持有5%以上股东和董事、监事和高管在12各月内减持不得超过5%，而刚公布的新规定明确上述人员在连续三个月内的减持规模不超过1%。根据新规定，一年内的减持规模大约降低20%。如果按照2015年的净减持规模为基数，2016年净减持规模约为1800亿，只比2014年多出约500亿。

第二，人民币贬值向股市的传导效应被市场过分夸大。人民币在我国目前并不能完全自由兑换，同时资本市场并没有完全开放。因此，人民币贬值并不会像97年亚洲金融危机那样导致一些国家股市大跌。况且，人民币2016年10月正式加入SDR，各国央行储备中势必会增加对人民币资产的配置，这将对人民币起到支持作用。同时，2016年6月份期间是A股被宣布加入MSCI全球指数的时间窗口，外资大规模撤离的可能性较小，不排除届时增加配置的可能。

第三，注册制对市场的冲击可控。证监会于2015年12月9日发布的文件中明确了“四不原则”，即“注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位、对新股发行节奏不会一下子放开、新股发行价格不会一下子放开、不会造成新股大规模扩容”。因此，注册制对市场的冲击有限。

从以上分析可以看出，所谓的“三大利空”确实被市场过于夸大。当然，由于2016年中国经济继续面临下行压力，股市新增资金来源不确定，尤其是养老基金入市规模、入市时间是未知数等等，市场未能向上突破而向下寻求支撑有其合理性。尽管如此，我们注意到，2016年是“十三五”头一年，各种货币与财政政策会陆续出台，对经济起到提振作用。同时，中央提出扩大直接融资规模的政策将对股市构成利好。另外，目前主板市场的估值合理也遏制了股市的下跌空间。再者，从我们追踪的动量和反转走势看，目前反转超越基准，动量跑输基准，显示市场处于从熊市向牛市的转折过度阶段。

综上所述，我们认为，市场目前处于底部整固区，投资者无需恐慌杀跌。预计本周上证指数波动区间为3050-3300点。(湘财证券)