科大讯飞:关注教育云平台进展和语音识别人工智能应用
科大讯飞 002230
研究机构：海通证券 分析师：钟奇 撰写日期：2015-10-27
投资要点:
销售费用率略有上升,管理费用率有所下降。公司2015年前三季度综合毛利率48.5%,相比去年同期下降3.4个百分点。公司前三季度销售费用率14.9%,相比去年同期上升1.3个百分点,主要是公司运营规模扩大、以及新业务开拓导致广告费、差旅费等有所上升。不过,公司前三季度管理费用率为24.9%,相比去年同期下降2.5个百分点。
K12在线教育迎来爆发期,关注公司教育云平台进展。中小学教育痛点较多,而互联网和大数据分析能解决资源匹配问题和个性化学习定制,行业正进入爆发期。目前公司2B端对各市、学校的布局已日趋完善,并新增了考试数据分析和整体评价体系两块;而2C端的云平台是发展重点,且商业模式已较为清晰,即从学校和老师向学生和家庭延伸,通过云平台的运营收费。通过收集到的大量考试、课堂交互和作业数据进行分析,公司教育云平台帮助学生找到提升成绩关键痛点和提高学习效率,未来师生用户覆盖有望放量。
人工智能受关注,产业化应用先兆已现。近期人工智能持续受到各方关注,总理与机器人“小度”亲切交谈、上海市科委推动“人脑工程”,谷歌、微软、苹果等IT巨头纷纷将人工智能作为优先投资方向,未来政府支持力度有望加大。目前来看,人工智能领域,人脸识别和语音识别是最有希望首先进入产业化应用领域。公司核心技术平台“讯飞超脑”有较强技术优势,在语音合成与识别、语义理解、翻译、自动阅卷等领域均已有不错应用成果,公司语音识别更将在车载声控、智能家居等领域有广泛应用前景。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2015~2017年的EPS分别为0.39、0.60和0.78元,未来三年年均复合增长率为38%。公司10月23日收盘价为39.33元,对应2016年预测EPS约65.6倍市盈率。考虑到公司“讯飞超脑”在人工智能的技术优势,以及公司在线教育云平台的发展前景,我们认为公司可享有一定估值溢价。6个月目标价为48元,对应2016年约80倍备考市盈率,维持“买入”评级。
主要不确定性:在线教育业务进展不达预期;语音识别应用拓展不达预期。
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