光大证券策略周报：期待供给侧改革

本周市场观点

我们在上周提到，在基本面持续下行压力下，政府在需求端和供给侧的权衡带来政策上的不确定性，而监管层在注册制和发行节奏控制的权衡带来供给上的不确定性，多方权衡下造成了当前市场的迷惘状态,投资者风险偏好难有大幅提升。在这一状态被明确信号(产能出清加速、投资力度加码、新股发行加速)打破之前，同时叠加上1月8日限售解禁潮的来临给市场资金面带来的压力，我们维持前两周对市场略偏谨慎的看法，行业配置方面推荐大金融及国防军工(军改刺激)。主题方面，建议关注人脑工程、智能驾驶、农业现代化等。我们下面重点讨论投资者比较关心的A股供给侧改革问题：

A股怪象频出主因是供应不足

A股历史上存在高波动、高估值、重组炒作盛行等诸多“怪象”，这在很大程度都是由A股供给不足所导致。与经济地位相匹配，中国股市市值已经是除美国之外全球第二大的股票市场。但从资产证券化率水平上看，我国股市供给明显不足。2014年，美国上市公司净利润占GDP的比重超过20%，日本约为10%，而我国仅为4%。

A股供给侧结构性问题更加突出

目前A股结构与实体经济结构之间存在很大差异。按照收入法口径计算，目前金融业和采掘业的资产证券化率分别约为50%和60%，而其他行业基本在10%以下。金融和采掘业在A股GDP中占比超过50%，但这两个行业在经济GDP中的占比仅为10%。也就是说，金融和采掘在股市中占比过高，并进一步推高了新兴产业的估值水平。

中概股回归将缓解A股“科技股”资产荒

中国新兴行业企业大多在国外上市。中概股中信息技术类2014年净利润合计逾600亿元，与A股相同行业的体量相当。目前巨人网络、分众传媒、学大教育等一批中概股已经或正在通过不同方式回归A股。如果中概股批量回归浪潮掀起，A股“科技股”的资产荒将得以缓解，股票市场的投资价值也将明显提升。

期待A股供给侧改革

近期A股供给侧改革暖风频吹，政府对直接融资的重视表明了证券市场在经济转型中承担的重要作用。随着注册制的施行、战略新兴板的推出、中概股的回归以及上市公司自发的并购重组，困扰A股多年的几大顽疾有望从源头上的得到解决，资本市场的长期健康发展值得期待。(光大证券)