银河磁体:热压磁体有望带动公司新一轮成长
银河磁体 300127
研究机构：财富证券 分析师：邹建军 撰写日期：2015-11-13
事件:我们近期实地调研了公司,就公司目前经营状况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。
投资要点
公司是全球粘接钕铁硼磁体领域的龙头企业。根据制备技术的不同,钕铁硼永磁材料可分为烧结钕铁硼、粘结钕铁硼和热压钕铁硼等。粘结钕铁硼磁体因为粘接剂的加入使得磁性能相对较低,但其具有制造尺寸精确、形状复杂、密度小、磁性能稳定等优点,适用于对磁性能要求相对较低的小型化微电机。目前,全球粘接钕铁硼磁体的需求量约5000-6000吨,公司自1993年以来一直专业从事粘结钕铁硼磁体元件及部件的研制,2014年产量约1200吨,是全球粘结钕铁硼稀土磁体产销规模最大的厂家。
受益于汽车电子自动化程度的提高,公司车用磁体销量持续高速增长。公司的产品主要应用于光盘驱动器、硬盘驱动器及汽车门窗、仪器仪表、雨刮等,其中光盘驱动器需求近两年成逐渐萎缩态势,硬盘驱动器需求量保持平稳增长,汽车领域随着汽车向舒适化、节能化、自动化发展,中高档车使用微特电机的数量不断增加,目前通常达到50~80台,甚至100多台,带动公司汽车磁体销量不断走高。2010年至2014年,公司汽车磁体销售额年均复合增速超过40%,至2015年中,公司车用磁体销售收入达到6474万元,占总收入的比重从2010年的7.13%提升至36.30%,成为公司第一大收入来源;而光盘和硬盘磁体销售收入分别为1934万元、5510万元,占比分别为10.85%、30.89%。随着各类新车型越来越多地采用钕铁硼磁体代替铁氧体,公司汽车磁体未来仍有望保持快速发展势头。
热压磁体进入产业化阶段,明年有望明显放量。热压钕铁硼具有晶粒小、矫顽力高等优势,但受制于制造工艺,只能做成环状,在汽车EPS、伺服电机、电动工具、机器人等领域有望争夺烧结份额,市场空间预计超过5000吨。公司自2012年开始研发热压热压钕铁硼,至目前生产设备及制造工艺已成熟,并开始小批量供应伺服电机、电工工具等相关客户,反馈效果良好。全球热压钕铁硼磁体市场目前主要掌握着日本大同手中,其产能1000吨左右。公司计划一期投产规模300吨,预计热压磁体毛利率水平将超过粘接磁体,2016年放量后将给公司带来明显利润增长。
公司粘接磁体的盈利水平仍有提升空间。麦格昆(MQ)磁粉是生产粘结钕铁硼和热压钕铁硼的主要原料,占粘结钕铁硼生产成本的70%。MQ磁粉专利为美国麦格昆磁公司(MQI)独家拥有,未经MQI授权的企业不能在美国、日本、欧洲等专利覆盖范围内国家生产和销售使用MQ磁粉制备的钕铁硼磁体。2014年7月MQ磁粉专利到期,公司采用自产磁粉生产的产品亦可用于外销。2015年前3季度,公司综合毛利率已较去年同期提升近3个百分点,目前公司自产磁粉使用量约占30%,仍有进一步提升空间。
稀土价格处于低位,未来有望稳步上行。今年以来,稀土价格呈震荡走低态势,镨钕价格从年初40万元/吨一路下行,至8月底9月初达到年内最低价29万元/吨,目前回升至33元/吨附近。以目前的价格,稀土企业仅能保持微赢甚至盈亏平衡,价格再度下行的空间已十分狭窄。预计稀土的下游需求将保持稳定增长态势,若上游产能得到有效控制,不排除稀土价格呈现长期的稳步回升势头。
盈利预测与投资评级。假设公司热压磁体2016年达产40%,则我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为3.80/5.01/6.77亿元,归属母公司净利润分别为0.95/1.33/1.73亿元,对应EPS分别为0.29/0.41/0.53元。考虑目前稀土价格处于低位及热压磁体的巨大市场前景,给予公司2016年40-45倍PE,目标价区间为16.46-18.50元,目前公司股价16.59元,处于目标价区间内,首次给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示。热压市场拓展速度不及预期的风险、稀土价格大幅波动风险。
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