中航飞机:交付航空产品结构变化导致利润下滑,预计全年维持增长
中航飞机 000768
研究机构：长江证券 分析师：王超 撰写日期：2015-11-03
公司发布2015年度三季报,公司前三季度实现营收154.38亿元、归母净利润-1.22亿元,同比变化分别为20.5%、-362.27%;三季报期内实现营业收入71.9亿元,归母净利润-0.16亿元,同比变化分别为24.62%、-112.83%。
评论:
1、期内交付航空产品结构变化导致利润下降,预计全年维持增长
公司前三季度整体销售费用、管理费用、财务费用和三项费用率合计同比变化分别为9.5%、-9.3%、-33.34%和-7.66%;销售毛利率为5.99%,同比下降3%。第三季度期内销售费用、管理费用、财务费用和三项费用率合计同比变化分别为29.31%、2.01%、-115.68%和-4.8%。第三季度期内归母净利润同比减少主要由于报告期内交付的航空产品结构与上年同期相比发生变化,财务费用大幅下降主要由于期内定增募集资金实施完成后利息支出减少和汇兑损失较上年同期减少。军品交付和收入确认集中在四季度,前三季度公司科研生产任务饱满,收入规模平稳增长,预计全年业绩维持增长。
2、南海局势紧张凸显战略空军建设紧迫需求,公司将承担重任
美国国防部26号宣布24小时内派遣导弹驱逐舰到中国南海人工岛礁12海里水域航行;外交部长王毅27日中午严重警告美国擅闯南海,要三思而后行!南海局势持续紧张不断升级,海、空、天领域的区域性全面对抗已经开始。空军方面战略轰炸机、运输机、反潜巡逻机、侦察机、预警机和空中加油机等战略空军装备将是南海空域对抗的大型主力机型。公司作为大飞机制造厂商,将承担战略空军的建设重任。
近期外媒不断报道我国在南沙修建机场跑道和航母基地,同时两座灯塔已完成建设。我们认为,基础建设即将完成,国家对战略空军的建设步伐将加快,公司将获历史性发展机遇。目前,公司科研生产任务保持增长。运-20即将进入小批量生产,预计未来空间在400架以上,产值超过5000亿元,同时基于运-20平台的预警机、加油机需求量巨大。此外,外媒报道中国将研制新型战略轰炸机,开启新想象空间。
3、C919即将实现结构总装下线,商用飞机业务取得突破。
人民网报道C919将于11月2日正式总装下线,我们认为此次是C919的结构总装完成下线。C919目前累计全球已有21家客户和514架订单,公司作为其机体主要供应商将长期受益。据测算C919订购有望达到2000架次,开启万亿元市场规模;期内,公司还全面启动了70座级新型涡桨支线飞机(“新舟”700)项目市场工作,并与客户签订了30架订购意向,预计2016年完成部装、2017年总装下线并首飞,2019年完成适航取证并开始交付用户。我们认为,公司将在商用飞机领域取得全面突破,带来新的业绩增长点。
4、业绩预测
我们预计公司2015-2017年EPS为0.17、0.24、0.31元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:民机研制及市场开发不达预期。
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