换流变压器首次实现全部国产化,保变电气弹性凸显:本次招标,国产四大变-特变电工、保变电气、中国西电、山东电力设备,平分了市场份额,重庆ABB、广州西门子没有中标。我们在8月5日的特高压中标点评中指出,酒泉-湘潭、晋北-南京招标活动中,两家合资企业市场份额提升至25%(之前均为合计12.5%),并不代表国产替代的大趋势有所改变。此外,本次特高压工程是世界第一次出现千万千瓦级的特高压直流输电工程,相关主设备造价提升。按照我们的测算,换流变的造价占比达到整条线路投资的15%。保变电气作为纯正的变压器企业,弹性最大,本次中标金额约为17.3亿元,占公司2014年度收入的44.42%,预期毛利达到2014年度毛利的60%左右。
换流阀市场迎来新势力,南瑞继保登场:本次招标,中电普瑞电力工程有限公司与南京南瑞继保工程技术有限公司组成联合体,中标2个包,占总招标量的50%,许继、西电各占25%,ABB四方未中标。我们之前指出,随着2015年8月15日南瑞继保“PCS-8600特高压直流换流阀系统”通过鉴定,整个换流阀市场参与者将由过去的3家变为5家。从这次招标结果来看,ABB四方有被边缘化的趋势,今后基本将呈现四分天下的格局。本次换流阀单价2.1亿元左右,比以往有所提高。
电抗器市场经纬电材取得突破:本次招标,天津经纬正能电气设备有限公司首次中标,拿下交流电抗器两个包。以往,经纬电材长期作为北京电力设备总厂的供应商,提供换位铝导线等上游产品。近年来,由于北电总厂培育自己的线材公司,经纬电材市场占有率下降。经过一段时间的研发,经纬电材于今年下半年研制成功了自己的电抗器产品,产业链向下游延伸,并成功在本次招标活动中中标。
直流控制保护系统格局不变:许继、南瑞继保各中标1条线路,预期价格2.05亿元/线路总体来讲,特高压订单量大集中毛利高,相关供应商均会明显收益。市场竞争格局不断变化,本次招标最大亮点在于主设备全部国产化,消除了8月份中标活动中外资占比提升对市场格局的担忧(至少证明进口替代趋势未变)。我们预期,后续国内待核准特高压为4交11直,有超预期可能。国际线路在全球能源互联网的大背景下,有望不断超预期。我们持续看好直流。
特别指出,与市场观点不同,我们一直强调保变是直流特高压弹性最大的公司,本次招标充分证明了这一点。
投资建议
我们维持行业“增持”评级,投资组合为:长高集团(停牌)、保变电气、经纬电材、许继电气、大连电瓷。
关注:平高电气、中国西电、金利华电、特变电工、四方股份(国金证券)
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