联创光电:站在主营业务业绩反转的起点,戴维斯双击进行时
联创光电 600363
研究机构：华鑫证券 分析师：邱祖学 撰写日期：2015-11-25
定位红黄光LED、另辟蹊径。联创光电创建于1999年6月,2001年3月上市。公司主导产品为LED和光电线缆。2010年11月,实际控制人发生变更,公司从国企变为民企。
公司战略、组织架构的调整将提升公司的运营效率。公司主营业务利润率较差,来自厦门宏发的投资收益是利润的主要来源。我们认为,即经过2013H2-2015H1管理层、组织架构和战略的调整后,公司的执行能力和经营效率将逐步提高,经营效率的提升将于2016年开始体现在公司的业绩上。
产品升级、新业务规模效应的显现将推动公司营收增长和毛利率回升。相比于LED行业可比上市公司,公司光电业务的毛利率基本处于垫底的状态,未来提升潜力较大。进入2016年后,LED背光业务规模效应的显现将推动毛利率的提升,同时,产品升级将提升盈利能力。
进军大功率红外LED蓝海市场,进口替代空间广阔。目前全球LED产能向中国大陆转移非常明显,但中大功率LED市场仍然被国外巨头把持。我们认为大功率红外LED市场的发展趋势同中小功率LED产品一样,遵循着“美日欧->台湾、韩国->中国大陆”的产业转移路径。公司专注红光LED技术,在该领域拥有多年的积累,并以此为基础切入大功率红外LED市场,一旦公司在大功率红外LED产品上取得进展,将成为国内唯一在高端红外LED取得突破的上市公司。
盈利预测:我们预计2014-2016公司实现营业收入19.9、25.1和30.1亿元。保守地估计2016-2017年公司扣除投资收益后的净利润率将分别达到2.2%和4.1%。计入投资收益后,公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.50和0.73元。
公司估值较低,戴维斯双击进行时。我们认为PE估值不能准确反映公司主营业务利润率的反转,因此我们将参股子公司和经营性资产分开进行估值,同时采用市销率对公司经营性资产进行估值。根据我们估算,厦门宏发22.04%的股权价值为18.8亿,由此推算公司经营性资产的估值仅为33.5亿,经营性资产对应2015年市销率仅1.33倍,是电子股中估值最低的公司之一,公司主营业务利润率的回升将触发戴维斯双击,因此我们首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示:系统性风险、新业务推进速度低于预期等。
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