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第1页:平高电气:中国空气污染治理的受益者

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平高电气（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

平高电气:中国空气污染治理的受益者

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：苏育慧 日期：2015-12-21

调升评级至买入,上调目标价至人民币24.0元:近期北京等地区出现严重空污 (PM2.5),促使中国政府加速建设新能源发电厂与特高压输电线路。平高电气除了作为特高压设备龙头供货商,于特高压直流产品线与分布式发电产业亦享有新商机。本中心上调盈利估值与目标市盈率倍数,并调升个股评级至买入,新目标价人民币24.0元。

在特高压直流线路中看见平均售价上升空间:根据本中心产业调查,由于近期特高压直流输电线路采用有利的设计变更,平高电气有望从客户(国家电网)取得平均售价较高的组合电器订单。随着特高压直流建设于2015年12月加速进行,平高电气供给特高压直流的产品线有望创造高于预期的营收与毛利率,带动本中心/市场盈利预期出现上涨空间。

分布式发电为另一商机:加快分布式发电发展脚步已成中国国家能源局近期会议的焦点。平高电气新开发的柔性直流输电相关产品为突破性技术,可应用于分布式发电次产业,将有助加快分布式发电的实际应用,亦有望推升公司2017年之后的盈利增长。

盈利预估与估值调整:本中心2016/17年预估每股收益分别微幅上调4%/2%,以反映来自下列动能的盈利上涨空间:1) 直流产品线平均售价上升;2) 特高压直流建设脚步较预期快。我们据此将目标市盈率倍数由21倍上调至23倍 (细节见第二页)。

盈利预估与估值调整

股价修正可能已经结束

平高电气股价于11月2日复牌后头两天大跌18%,证实了本中心观点,亦即我们在初次报告中所强调的,国企改革题材结束后通常伴随股价大幅修正。

过去数周以来平高电气股价落在人民币18-19元区间,显示股价修正可能已经结束 (参见图1)。我们认为现在是投资人重新布局平高电气的进场良机,系因公司长期盈利展望仍然不变。

数项近期利好浮现,为重新布局平高电气良机

除了具备稳健长期增长题材,2015-17年预估每股收益增长达25%/18%/46% 外,公司亦有望在特高压直流产品线与分布式发电产业看见新商机而受益(细节见第4-7页)。

本中心2016/17年预估每股收益微幅上调4%/2% (参见图 2),以反映来自下列动能的盈利上涨空间:1) 直流产品线平均售价上升;2) 特高压直流建设脚步较预期快。

除了上调盈利预估外,我们亦将目标市盈率上调至23倍2016年预估每股收益 先前为21倍),求得新目标价人民币24元。本中心目标倍数23倍位于公司三年历史市盈率区间14-33倍中点,较产业平均市盈率的22倍高出5%。我们给予公司5% 的估值溢价,系考虑在特高压设备供应链中,平高电气为近期唯一平均售价大幅上升者。考虑到公司2014-17年盈利年复合增长率有望达36%,我们认为目标倍数23倍市盈率系属合理。

本中心根据目标倍数23倍市盈率与上调后2016年每股收益估值,求出新目标价人民币24.0元,并调升平高电气评级至买入。