上海国际航运中心建设目标浮现 七股掀寻宝热

第8页:招商轮船:拆船补贴略超预期,油轮业绩大幅提升

第1页:“十三五”期间上海国际航运中心建设目标浮现

第2页:钢构工程：收入和利润主要来自于钢结构业务

第3页:中国船舶：技术力量雄厚 改装船舶经验丰富

第4页:中远航运:运价低迷延续,补贴锐减三季度转亏

第5页:上港集团:集装箱业务助业绩稳健,海外布局推进国际化

第6页:中国远洋:集运承压,散货量价企稳

第7页:中海集运:欧线运价跌至谷底,业绩面临亏损

第8页:招商轮船:拆船补贴略超预期,油轮业绩大幅提升

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招商轮船:拆船补贴略超预期,油轮业绩大幅提升

招商轮船 601872

研究机构：广发证券 分析师：杨志清 撰写日期：2015-10-28

核心观点:

前三季度业绩大幅增长,归母净利同比增长超400%。

公司前三季度实现营业收入45.51亿元(+158.37%),归母净利16.26亿元(+419.58%),每股收益0.3354元。其中三季度单季实现营收16.69亿元(+192.8%),归母净利10.69亿元(去年同期0.595亿元)。利润大幅增长系三方面原因:1.VLCC船队规模扩大;2.油运运价景气;3.三季度收到拆船补贴7.41亿元,略超预期。

三季度油运运价有所回落,但四季度强势反弹。

三季度VLCC-TD3运价一度从二季度最高点WS80回落至WS30,但进入四季度传统旺季后强势反弹,现在TCE已突破9万美元/天。考虑到明年油轮运力增速将超过6%,运价长期维持高位并不实际。但从需求端来看,OPEC短期并无减产意向,美国方面还有开放原油出口的预期存在,稳定的运输需求将给予运价强有力的支持,预计16年油运运价相比15年有所回落,但依然会明显高于14年的水平。

运力过剩限制了干散货运价的反弹力度与持续时间。

干散货市场上半年极度惨淡,BDI指数创历年新低。三季度运价触底反弹,BDI短期冲高至1200点以上。然而行业运力过剩的现状抑制了运价反弹的力度与持续时间,运价在短期上行后继续回落。散货船队仅实现毛利2613万元,较上年同期的6655万元明显下降。

VLOC与LNG船贡献稳定收益。

公司现有运营中的LNG船6艘,每年贡献投资收益约9000万元。同时,公司积极推进亚马尔项目,先后参与投资建造11艘北极型LNG船。干散货方面,公司与巴西淡水河谷签订了14艘VLOC的长期运输协议,未来也将稳定贡献收益。

预计15-17年EPS为0.40、0.33、0.36元,维持买入评级。

考虑到拆船补贴影响消除以及16年油运运价可能有一定的回落,我们测算公司16年EPS较15年有所下滑。预计15-17年EPS分别为0.40、0.33、0.36元/股,对应PE为19、24、21倍,给予“买入”评级。

风险提示。

运价快速下滑、OPEC减产、替代能源迅速发展。