有色金属行业:没有黑天鹅 焦点转向FED利率路径

报告摘要

事件:北京时间今天凌晨3点,美联储12月FOMC会议宣布加息25个基点。消息公布后,美股持续上涨,标普涨幅突破1%;美元上涨后回落,再度跌破98;黄金震荡,整体看较声明公布前有所上涨,基本金属小幅上涨;美债收益率下跌后上扬;离岸人民币兑美元先走低后上涨。

点评:

1、加息在预期中,未发生“黑天鹅“事件

美联储终于加息了,并未发生我们所担心的“黑天鹅”事件(譬如,推迟加息或降息)。我们不担心加息,我们担心在当前的经济环境与低通胀水平下,如果美国停止加息或降息,那事情就大了。所幸这次加息符合了市场预期,相对于10月份的悬而未决,美联储对美国经济以及外围经济(中国、新兴市场)对美影响的评估有了一个比此前相对乐观的判断。

2、加息短期风险释放,但不确定性转向利率路径

美联储对加息节奏的判断依旧是“渐进式”,实际利率路径将取决于经济前景和数据。因此,市场对加息时点的焦虑将转移至未来1-2年美联储的加息路径。 加息的短期风险暂时消退,但加息路径的不确定性却会在2016年逐步体现。1985年以来美联储的四次加息周期,路径均不相同,难以刻板比较。鉴于当前全球经济疲弱以及通胀水平过低,美联储本次加息周期恐将是最为纠结的一次,对16年商品价格的影响也颇为复杂。 美联储预计16年底利率较达到1.375%,粗算16年将有4次加息,平均25个基点左右。但海外投行对下一次加息时点的判断并不一致,分别倾向于在3月或6月份。

3、本轮加息对商品及有色股影响

我们12月7日发布报告《如FED加息有色将有珍贵的波段性机会!》一文中重点分析美联储如加息对商品及有色股的影响。

从历史看,美联储利率周期与CRB现货金属指数、美元指数及黄金有一定的相关性(见图表1-4)。

--在美联储加息预期指引下,美元指数开始回升,CRB现货金属下跌。

--在加息初期及中期,美元指数呈现短线回调,CRB现货金属价格呈现反弹。(太平洋证券)