纳川股份:PPP落地业绩可期,增发补流拓宽资本运作空间
纳川股份 300198
研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-12-10
报告要点
事件描述
1、公司与福建纳川基础设施建设有限公司、福建省广泽建设工程有限公司组成的联合体成为龙岩市四个县(区)乡镇污水处理厂网一体化PPP项目的第一中标候选人,总中标金额66426.47万元。中标信息尚处于公示期,能否最终中标,尚存在一定的不确定性。
2、实控人陈志江8日增持116.6万股,均价为13.234元,持股比例由16.24%增至16.52%。
事件评论
PPP项目落地,管网业绩弹性可期。公司前三季度业绩下滑厉害主因是管网业绩不达预期,3Q15约1.5亿,同降33%,再者管网是市政工程,地方财政紧缺致应收账款坏账计提的额度也较大,销售确认上进一步下拉了业绩。然公司积极布局PPP管网业务,目前已经中标项目,预计明年将开始贡献业绩。PPP模式销售管材公司将确认两部分收益,一部分是工程施工利润率,一部分是管材销售利润。PPP模式主要是地方政府和管网或其他社会资本成立SPV,向国开行等政策性银行贷款投建管网污水厂项目,SPV运营期形成两笔收益,政府补贴+污水厂经营收益,以此偿还银行贷款和利息并实现业绩。另外,随着今年地方债务置换的进行,地方财政压力减缓,预计明年现有的管材施工和新管材订单都将会有一个明显的改善,管材业绩弹性可期。
新能源动力总成,销售和运营花开两朵各表一枝。一方面福建万润新能源汽车动力总成技术过硬,管理团队扎实,客户资源丰富,前三季度销售实现约1.2亿元。上半年公司销售轻客为主,但公司优势领域其实在大客车和公交车,此块市场主要是下半年开始陆续释放订单,四季度预计业绩表现优异是大概率事件。另外运营方面也逐步上轨,目前已购置少量轻客即将投入运营,除轻客针对的通勤车市场外物流车也将在近期拓展,预计随着运营规模的扩大也将更有效的带动万润总成的销售,业绩将逐步实现释放和增长。
增发审核通过成功补流,新能源汽车布局只是个开始。增发完成后公司在手资金充裕,董事长持股比例提升,公司进一步资本运作的空间扩大,新能源汽车布局只是个开始。管材业绩制约逐步冰释下我们预计15~17年摊薄后EPS0.09元、0.36元,对应PE145倍、38倍。
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