新三板公司债呼之欲出

随着挂牌公司数量的增多和分层方案的推出，全国中小企业股份转让系统公司公司债等其他融资工具推出的预期也在升温。业内人士认为，新三板公司债制度的推出将改变目前挂牌公司主要依靠定向增发“一条腿”融资模式的困境，而从历史经验和新三板公司质地来看，中小企业私募债有望成为融资工具扩容后新三板挂牌公司的重要选择。

债券融资酝酿已久

目前，新三板公司中已有鑫庄农贷等通过发行优先股方式成功融资，随着新三板分层制度的推出和逐步落地，通过公司债等直接融资新方式进行融资的呼声也在增强。

业内人士介绍，公司债等直接融资工具实际上已经酝酿已久。早在2013年8月，国务院办公厅发布的《关于金融支持小微企业发展的实施意见》要求，进一步做好小微企业金融服务工作，全力支持小微企业良性发展。《实施意见》提出，大力拓展小微企业直接融资渠道，适当放宽创业板市场对创新型、成长型企业的财务准入标准，尽快启动上市小微企业再融资。在创业板、新三板、公司债、私募债等市场建立服务小微企业的小额、快速、灵活的融资机制。

2014年8月，为贯彻落实国务院常务会议关于缓解企业融资成本高问题的精神，证监会发布十项举措，其中之一就是要扩大公司债券发行主体范围，丰富债券发行方式；将交易所公司债券发行主体扩展至所有公司制法人，全面建立健全债券私募发行的相关制度。

2014年9月，全国股转系统相关负责人在答记者问时表示，新三板市场高度重视证券产品创新，目前正按照中国证监会的统一部署，本着“分步推进，风险可控”的原则，发展与中小微企业“小额、快速、灵活、多元”的融资需求相适应的证券产品。在条件成熟的情况下逐步推出新的证券品种，丰富投融资选择，不断完善市场融资功能。

2015年5月，全国股转系统相关负责人表示，新三板将推出债券和优先股，为各种需求的企业提供融资工具的选择空间。2015年9月，全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统优先股业务指引(试行)》和业务指南。民生证券认为，随着优先股的推出，新三板公司债的推出也是“呼之欲出”。

私募债或成首选

民生证券分析师指出，股转系统推出公司债相关业务指引并在新三板挂牌交易“正逢其时”。一是在发行和转让环节能搭上债券市场的“顺风车”；二是目前新三板流动性相对不足，企业主要依靠定向增发“一条腿”的融资模式正在陷入困境，甚至引发“低流动性-折价定增-低股价-低流动性”负向循环。

业内人士介绍，定向增发是目前新三板企业主要融资工具。一方面，与主板市场相比，新三板定增融资制度安排较灵活，对挂牌公司的融资方式、融资时点、融资规模、融资过程、融资价格基本由市场主体自主协商，在为中小企业融资方面发挥了重要作用；另一方面，定增融资制度也容易受到短期市场波动的影响，不利于新三板中小企业融资功能进一步发挥，特别是目前流动性相对低迷的情况下，只有探索新三板多元化融资工具，才能更好为中小企业融资发展服务。

民生证券认为，应适时推出新三板挂牌公司的公司债发行制度。第一，利于债券市场扩容，从而推动直接融资发展；第二，利于完善新三板融资功能；第三，丰富新三板投资渠道，利于新三板投资者多元化。

“新三板推出公司债不仅意味着挂牌公司发行公司债将有的放矢、有章可循，新三板的融资功能也将得以完善，公司债在新三板实现挂牌交易将为投资者提供重要的投资渠道。”前述人士指出。

专家认为，从历史经验和新三板公司质地来看，私募债有望成为新三板挂牌公司的首选。“在二级市场弱流动性和挂牌公司质量不齐的情况下，结合新三板挂牌公司规模小、成长性较强的特点，新三板推出公司债或将更多偏向私募债。”这意味着非公开发行的公司债券仅限于合格投资者范围内转让，转让后，持有同次发行债券的合格投资者合计不得超过二百人。从流动性的角度来看，须紧密关注新三板私募债的流动性风险。