康达新材：胶粘剂行业龙头,期待环氧基体树脂及聚酰亚胺新品放量
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-12-04
投资要点:
结构胶粘剂行业的隐形冠军。公司自1988年成立以来一直致力于胶粘剂领域的研究与应用事业,是国内最大的专业胶粘剂生产、研发型企业之一;其中主营产品环氧树脂结构胶在风电领域的市场占有率高达68%,改性丙烯酸酯胶在扬声器、磁电机制造等细分市场的占有率达30%以上。
协同效应、服务及产品性价比优势,有助于环氧基体树脂投产后的快速放量。2014年、2015年受行业政策利好,下游风电装机量快速增长,带动公司风电叶片用环氧结构胶销量大幅增长。依据国家规划,“十三五”期间我国新增装机容量至少将达100GW,平均每年20GW,行业投资仍将保持平稳增长。公司募投的2万吨环氧基体树脂将于2016年投产,可与环氧结构胶形成协同效应,充分利用现有风电叶片厂家成熟的销售渠道及在风电叶片领域多年积累的研发优势和服务优势,不断扩大风电叶片用环氧基体树脂的市场份额,实现进口替代。
无溶剂聚氨酯复膜胶未来3-5年仍将保持高速增长。2013年中国软包装材料需求总量500万吨,其中聚氨酯复膜胶30万吨,无溶剂型1万吨,溶剂型29万吨,数据来源:《广东包装》。2014年公司的产销量占无溶剂复膜胶市场容量的15%-20%。在以下利好因素催化下:1)无溶剂聚氨酯复膜胶综合成本低、环保、卫生;2)复膜机设备国产化;3)生产线更换期;公司无溶剂聚氨酯复膜胶有望保持50%的增长速度。
与大洋新材达成战略合作,聚酰亚胺有望成为公司重要的业绩增长点。聚酰亚胺泡沫不仅具有优异的耐热、不燃、低烟密度等性能,还具有突出的耐辐射性,重量轻,柔性回弹好,便于施工等性能,尤其是在舰艇减重方面,采用低密度聚酰亚胺之后,能大大减轻舰艇的重量。2014年3月份公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料就通过了军方的研制鉴定审查,2015年7月公司与具有政府装备采购资格的大洋新材签订战略合作协议,通过双方优势互补,快速将聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域做大、做强。有助于未来提升公司的盈利能力并减弱风电行业政策变化对公司业绩的波动。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、0.69元和0.88元,我国新能源消费占比小,公司下游风电及光伏行业长期趋势向好,同时,公司军工业务的拓展有利于提升业绩与估值,给予“增持”评级,目标价34.5元,对应2016年50xPE。
风险提示。上网电价调整导致风电行业增速下滑的风险;聚酰亚胺泡沫军用市场不达预期的风险。
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