海通证券：大跌因前期涨幅大 市场短期进入休整期

上周五，A股再现暴跌情形。上证综指、创业板指分别大跌5.48%、6.48%，海通证券对此发布研报称，上周五大跌标志着市场步入短期休整期，中期向上趋势未变。

对于上周五A股大跌的原因，海通证券表示，周五大跌的背景是前期累积涨幅大，8月底来个股最大涨幅中位数76%，上证综指收复前期下跌波段的36%，创业板指收复50%，市场需要休整蓄势。

海通证券认为，周五的突然暴跌，并非单一重大利空，而是在最近一段时间多个小利空不断累积下的集中爆发，这与年底排名压力下机构投资者偏好右侧交易有关。从当日各大概念主题下跌幅度看，当日普遍跌幅大的均为之前累积涨幅幅度较大的，当日跌幅前十板块平均跌-7.9%，前期平均涨54%，后十板块分别为-3.9%和39%，典型的获利回吐行为。

虽然认为A股短期已经进入修整期，不过，海通证券同时指出，A股中期向上趋势不变，从2015年激情走向2016年温情，战略上保持乐观，战术上可利用急跌后的反抽波段操作，中期主战场仍是创新成长，短期关注环保。

以下为研报全文：

海通策略 来源：荀玉根-策略研究 荀玉根、申浩等

核心结论：①27日大跌的背景是前期累积涨幅大，8月底来个股最大涨幅中位数76%，上证综指收复前期下跌波段的36%，创业板指收复50%。②杠杆监管从严、汇率波动压力等负面因素冲击，短期市场步入休整蓄势期，既不是615也不是811，类似于15年1月。③中期向上趋势不变，从15年激情走向16年温情，战略上保持乐观，战术上可利用急跌后的反抽波段操作，中期主战场仍是创新成长，短期关注环保。

休整蓄势

上周五市场上证综指、创业板指分别大跌5.48%、6.48%，一周跌幅达5.35%、5.38%。我们从8月底开始乐观，《股市，值得你慢慢靠近-20150828》、《开启多头思维-20150907》、《红十月-20151008》一直乐观，11月开始乐观中提示要注意年底的变化，跟踪关注美联储加息等事件影响市场情绪。多重负面因素累积下，上周五大跌标志着市场步入短期休整期，中期向上趋势未变。

1. 短期进入休整期

本轮个股最大涨幅中位数76%，市场需要休整蓄势。8月底“双降”后我们再次乐观，指出影响股价DDM三大变量中，利率领先风险偏好领先盈利(预期)，流动性是本轮行情最大影响变量。10月来市场加速上涨已经在逐步改变投资者情绪，国企改革、十三五等充分发酵，风险偏好显著提升。8月底至今，多数个股涨幅已经不小，上涨超100%个股数量占比为29%，涨幅50-100%的占比47%，涨幅30-50%的占比15%，涨幅0-30%的占比4%，其余为停牌的股票占比5%，所有个股最大涨幅中位数是76%。上证综指从股灾后低点的2850点涨至3678点，收复股灾下跌部分的36%，深成指收复42%，中小板指收复44%，创业板指收复50%。27日周五的突然暴跌，并非单一重大利空，而是在最近一段时间多个小利空不断累积下的集中爆发，这与年底排名压力下机构投资者偏好右侧交易有关。从当日各大概念主题下跌幅度看，当日普遍跌幅大的均为之前累积涨幅幅度较大的，当日跌幅前十板块平均跌-7.9%，前期平均涨54%，后十板块分别为-3.9%和39%，典型的获利回吐行为。

坏消息频出，开启风险偏好回落的休整。监管和流动性方面负面信息影响风险偏好，致使市场进入休整期。11月13日沪深交易所修改融资交易细则，新开仓融资保证金比例由50%上调至100%，23日起开始实施。上周证券业协会停止新增融资类收益互换，据中证协统计此互换存量规模约为785亿元。证监会下发了《关于规范证券期货经营机构涉嫌配资的私募资管产品相关工作的通知》，明确了需规范的三类私募资管产品范围及标准，这是前期清理场外配资的重申和延续，提出清理“一人多户”等新型配资行为。证监会发布《关于取消证券公司自营股票每天净买入要求的通知》，此举针对7月9日《维稳通知》中的要求，与7月4日《21家证券公司联合公告》提出的4500点不减持是两回事，即自营盘7月4日前仓位维持4500点不减的自发承诺未变，之后维稳要求的净买入可以卖出。种种监管政策导向，反映出监管层控制行情节奏的意愿，影响市场情绪。此外，人民币即将加入SDR，叠加12月美联储大概率加息，人民币短期贬值压力增大，加上IPO重启的短期冲击，流动性短期压力也出现。

2. 中期向上趋势不变

股权时代未变，钱多为王。15年下半年开始的“资产荒”在16年有望延续，核心在于低利率环境未变。目前我国人口年龄平均数超过40岁，主导产业正由过去的资本密集型向轻资产行业转移，产业结构变化使得储蓄率与投资率差额扩大，资金中长期将大量富余。而经济去杠杆和防通缩也使得货币宽松同样契合管理层诉求。利率下行使得各种固收类产品的收益率都出现趋势性下降，货币基金收益率从2013年的4.9%降至2.8%，1年期AA企业债、1年期理财产品的收益率也分别下降至4.0%、4.5%，股市新引力显现。低利率时代大类资产配置转向股市的趋势未变，目前银行理财20万亿、私人银行10万亿、保险资金10万亿、养老金3.5万亿，估算未来入市的增量资金在3万亿左右。2016年主要风险源于美国加息引发的新兴市场波动，以及国内信用风险蔓延。

创新改变未来，拥抱梦想。08年次贷危机以来，全球经济依托劳动力和资本投入的传统模式走向尽头，新产业、新技术、新业态层出不穷。新一轮的技术和产业革命中，美国仍是最重要的创新发源地，但中国已具备弯道超车可能：一是互联网为本轮创新主背景，中国具备人口基数大、政策支持、人力资本红利的天然基因；二是技术应用方面，中国市场效率更优，中国互联网公司已经有多家成长为世界巨头，且盈利能力比美国更佳；三是“十三五”规划建议明确“创新是引领发展的第一动力”，中国有望借力政策实现飞跃。从政策推进，到产业崛起，再到微观盈利，新兴行业正逐步走向成熟，以TMT、生物医药为代表的新兴行业中国的净利润增速明显高于美国。

3. 应对策略：战术性波段操作

战略乐观不变，战术波段操作。中期，利率下行推动大类资产配置转向股市的趋势不变，创新引领新一轮技术和产业革命趋势不变。展望2016年，利率下行趋势仍然在，幅度大概率小于2015年，盈利增长有所恢复，尤其是转型的行业景气趋势不变，市场仍充满机会。2015年在大放水和加杠杆背景下市场充满激情，2016年有望走向温情。8月底以来市场累积涨幅已经可观，个股最大涨幅中位数76%，监管政策、流动性方面负面信息不断累积下，短期市场步入休整蓄势期。定性判断，此次调整不是615去杠杆的暴跌，也不是811汇率贬值后的暴跌，更类似于15年1月的阶段性休整蓄势，战略上保持乐观，战术上可利用急跌后的反抽，参与波动性操作。中期持有成长，短期关注环保。中期，“十三五”规划勾勒中国发展新蓝图，创新、转型为新时代产生新蓝筹的最大长坡，主战场仍然在先进制造(智能装备、新能源汽车)、信息经济(大数据云计算、视频)、现代服务(体育娱乐、医疗健康)。从市值空间看，2007年A股牛市地产链占比38.1%，2000年美国科技行业占比49%，当前A股TMT+高端装备+新能源+生物医药+教育等占比仅21.4%，龙头公司市值相比市场中值，也比以前牛市小。短期关注具备事件和季节性催化剂的环保，巴黎气候峰会召开在即，法国外交部称，已确定有147位国家元首或政府首脑将出席，加上国内冬季供暖期北方雾霾严重再成媒体聚焦。尤其是与大气治理、碳减排相关个股，如中电远达、先河环保、菲达环保、雪迪龙、清新环境、神雾环保、理工监测、南方汇通等，前期相关报告如《点“碳”成金》。着眼16年春季，可关注迪士尼主题，年底望试运营，预计16年4-5月正式开园。(海通证券)