机构：利空无需过度解读 又是一年“春播”时

多重利空纷至沓来，上周五A股剧烈调整。多家机构表示，短期来看，资金筹码博弈加剧，但市场风险偏好持续下降概率不大；同时短线博弈心理浓厚，导致大盘蓝筹股对资金吸引力相对有限，“中小创”品种却备受追捧患上筹码“饥渴症”，“春季躁动”行情提前上演。分析人士认为，由于首次公开募股(IPO)重启、再融资需求增加、年内第二大“解禁潮”即将来袭，“中小创”筹码供应势必增加，增量资金能否及时入场填补“缺口”，当前市场仍存分歧，因此上周股指跳水反映的不仅仅是获利兑现需求，还反映了市场担忧心态。不过诸多机构人士也表示，若短期市场出现调整，则投资者可提前布局明年行情。

利空无需过度解读

IPO重启、两融新规实施、融资类收益互换被叫停等消息近期接踵而至，多重利空集中侵扰A股。27日，中国证监会叫停融资类收益互换，股市“去杠杆”加码；29日起，新一轮IPO将正式启动，A股资金面承压预期增强。

各方消息触动了市场的敏感神经。27日，市场出现剧烈调整，当日大盘低开低走，沪综指破位下跌5.48%，报收3436.30点，创下8月以来最大单日跌幅；深成指报收11961.70点，跌幅达到6.31%。

市场人士认为，利空消息对市场的影响，仍以情绪影响为主，加上前期市场积累涨幅较大，股指本身就存在技术调整需求。申万宏源认为，从长期看，应将上述“利空”理解为管理层对资本市场健康发展的期待，其并不会改变市场本身运行机制。以收益互换业务为例，目前该业务存量规模为1200亿元左右，规模不算大，从严监管的实质影响有限；不过，此前市场已出现一定涨幅，如创业板指数已重回5月初水平，因此短期或对投资者情绪有一定冲击。另有券商机构人士提出，监管层此前就已高度重视收益互换业务，预计未来还会通过出台规范性的文件等方式对收益互换等衍生品业务进一步加强管理，市场需要对此提前消化。

此外，两融“去杠杆”等新规，在实践业务层面对市场影响预计较小，更多的影响仍来自投资者情绪变化。券商人士分析，一方面当前市场情绪回暖，融资客户多数选择展期，券商也采取调整担保折算率和两融标的范围等措施来满足市场两融需求，降杠杆操作实质影响范围不大；另一方面，尽管取消卖出限制，但在市场自我修复阶段，出于业绩提升考虑，券商自营盘卖出动力不强，不会对市场形成集中冲击。国金证券认为，券商自营取消头寸限制对市场会有影响，但无需过度夸大，存量行情仍将延续，此举有锁定全年收益趋向，但对市场负面作用无需过度担忧。

筹码“饥渴症”将缓解

市场反弹以来，大盘估值逐步修复，创业板估值再度高企，近期指数进入横盘整理阶段。机构普遍认为，当前资金短期博弈心态浓厚，这并不利于指数突破，其症结在于大盘蓝筹股资金吸引力不大，而资金追捧的“中小创”却患上了筹码“饥渴症”。

“不敢追热点，一买就涨停。”一位管理百亿规模资金的基金经理对中国证券报记者表示，近期市场热点频出，涨幅都很惊人，大资金反而比较难操作。“小资金可以把炒得比较热的概念股‘击鼓传花’地玩下去，但对大资金来说，可参与的程度不高，主要还是筹码相对有限，部分个股的筹码集中度已经很高，规模大的基金每一次交易都会给股价带来较大波动，不仅投资成本较高，也很容易自己把自己套住。”

招商证券指出，目前市场环境仍然是以小市值题材股为核心的资金筹码博弈。调整以日内暴跌或者连续几天阴跌形式呈现，场内抄底资金先将筹码接下，然后轧空抛售。筹码短缺造成筹码惜售，反过来又进一步加剧筹码短缺。此外，相当多场内资金锚定心理深重，折射场内资金盈利预期极高。市场热点仍然是可以“讲故事”的新兴产业。

不过本周开始，上述局面或得到改写。一方面，上市公司再融资需求趋于旺盛，机构可以通过较低价格获得定增筹码。根据统计，今年以来累计增发的融资额已超过去年全年，近期定增预案额度和数量更急剧增加。国金证券11月24日统计显示，近两周内共有50家上市公司发布定增公告，实际募集资金总额达到713.07亿元，较前两周30家上市公司394.32亿元的募集资金总额有较大幅度提升，定增市场活跃程度明显提高。

另一方面，12月市场将迎来年内规模第二大的“解禁潮”，大量低价获利筹码将涌向市场。西南证券研究发现，12月解禁市值环比激增，创业板公司单月解禁市值为下半年最高，中小板公司单月解禁市值则达到历史最高水平。12月份首发原股东限售股的解禁市值为1601.73亿元，比11月份的192.43亿元增加了1409.30亿元，为其8倍多；股改、定向增发等部分的非首发原股东解禁市值为2319.90亿元，比11月份的1161.89亿元增加了1158.01亿元，为其近2倍；12月份合计限售股解禁市值为3921.63亿元，比11月份的1354.32亿元，增加了2567.31亿元，为其近3倍。

此外，IPO重启也将增加市场筹码供给。据国金证券统计，首批申购的10只新股共募资约42亿元，冻结资金近1万亿元。分析人士指出，虽然冻结规模与前几次IPO相比较小，很难对市场产生趋势性影响，但情绪影响依然存在，近期市场成交额持续萎缩，也在一定程度上佐证了资金谨慎心态。

增量入场还看“赚钱效应”

事实上，股价的涨跌和商品一样，背后体现的同样是供求关系博弈。当筹码供给大于市场需求，就会出现资金短缺，指数就会下跌；反之，若筹码供给小于市场需求，就会出现股票短缺，股价就会被炒得很高。现在看来，筹码供给即将增加，而增量资金能否及时“顶上”仍存在分歧。

从新基金发行规模来看，市场人气确实有明显回升。Wind统计数据显示，截至11月28日，11月份新成立的基金有75只，募集资金规模达到891.07亿元，一举扭转新发基金首募规模连连下滑态势，创近5个月新高。其中，主动管理型基金的占比较前两个月也有所增加。不过值得注意的是，据部分基金公司人士透露，新发基金中很多是机构定制的打新基金和保本基金，与市场交易关联不大。

恰逢此时，场内资金参与热情也开始走出低谷。中国证券投资者保护基金有限责任公司最新数据显示，11月16日-20日，证券市场银证转账净流入52亿元，实现连续两周净流入。分析人士认为，银证转账净流入说明A股市场逐步企稳，投资者信心恢复；同时，IPO重启也吸引部分投资者专为“打新”入场。此外，产业资本延续前期净增持趋势。国金证券研究发现，两周内二级市场发生增持约207亿元，减持11亿元，净增持合计约196亿元。

不过，两融余额近15个交易日连增势头近日出现终结。11月23日，两融余额“意外”环比下降；26日，两市融资融券余额报12205.28亿元，较上一交易日减少17.85亿元。西南证券认为，尽管两融新规对市场影响有限，但“降杠杆”措施总体会抑制未来两融规模扩大，令增量资金速度放缓。

总体看来，增量资金入场节奏较为缓慢，并没有“爆发式”增长，不少增量资金对短期A股赚钱效应仍持质疑态度。申万宏源证券指出，目前市场估值水平很难吸引大批增量资金，一方面中小创的估值水平过高，且多存在老资金把守运作；另一方面，银行等抗跌品种对新增资金难有大的吸引力。大盘蓝筹股中除券商股年内跌幅最大引来资金“抄底”外，整个市场其他品种吸引力不大。

市场人士认为，尽管指数表现并无吸引力，但不少个股和板块已经彰显出一定赚钱效应，短期结构化行情表现突出。据wind数据统计，11月9日-25日，不少个股反弹幅度远超大盘，其中68只个股股价涨幅超过50%，8只个股股价已经翻倍。在市场人士看来，个股行情活跃，尤其是资金“集中”的题材股、新兴板块交易活跃，这出现在市场本身已经积累了一定涨幅后，市场短期调整压力大增。因此，上周最后一个交易日，市场经历了一次“黑色星期五”。

从筹码和资金供需关系的角度分析，当前市场正处于既有短线获利盘兑现，又有前期套牢盘压力，同时新增资金供给有限格局，机构普遍预计市场震荡整理可能性较大。但机构同时也指出，“春季躁动”环境下，市场风险偏好持续回落的可能性较小，如果市场出现调整，则正好是提前布局明年行情的良机。国金证券认为，随着年底临近，各家机构开始展望来年，对2016年一季度A股行情大多有一个较为乐观预期。从历史经验来看，受到看多预期激发，机构投资者一般会选择提前布局“春季行情”，那么，接下来一个半月恰好是重要“时间窗口”。