海通证券李迅雷：加配金融资产配置正当其时

“中国经济增长就是人口现象，现在人口红利的消失导致中国经济上升动力不足，但是经济转型也带来一定的投资机会，加配金融资产配置正当其时。”海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷在第六届期货机构投资者年会上表示，人口老龄化将助推资金从实物资产流向金融产品，资产配置将出现拐点。

经济增速换挡 驱动因素生变

“2015年前三季度国内生产总值同比增长6.9%，金融对GDP增长的贡献达到20%，这表明实体经济的不景气，金融同业交易活动大大增加。”李迅雷表示，当一国经济经过高速增长，人均收入达到中等水平以后，若不能顺利实现经济发展方式的转变，将导致经济增长动力不足，最终出现停滞。

但这一现象并非中国独有；韩国、日本等国此前都曾经历经济由高增长向中速增长发展，期间的城镇化率平均增速也开始逐渐减小。李迅雷表示，当人口红利逐渐消失，人口老龄化将增加用工成本，国家财政收入增速下降，债务率快速上升，影响基建投资和公共服务。

除此之外，投资对经济增长的贡献也在减小，固定资产投资同比增速和房地产投资增速都出现不同程度的下滑。2015年1月到2月，固定资产投资同比增速是13.9%，但是从2015年1月到10月，固定资产投资同比增速就下降为10.2%。

“2015年截至到目前，央行进行了六次降息、五次降准，仍没有有效的降低实体经济的融资成本，刺激需求的需求没有让经济回升。”李迅雷认为，即便政策的重心从刺激需求到改善供给，也难以让经济重新回到高增长的台阶。中国目前的生育率在下降，劳动力人口下降，人口红利越来越少，经济放缓不可避免；人口流动性在减少，城镇化演进速度放缓。

配置金融资产 遵循市场规律

“随着人口老龄化的到来，资产配置长期转向，这意味着中国居民过去的两大资产配置主题的房地产和存款逐渐日薄西山。”

李迅雷表示，过去10年中国居民财富稳步增加，每年新增财富都在20-30万亿之间，目前居民总财富已经接近300万亿；从横向来看，中国大陆居民财富中权益类资产占比太低，房产、存款等仍是居民财产中占比最终的部分。人口老龄化将助推资金从实物资产流向金融产品，这将会是未来资产配置的重要拐点。

另一个重要的变化趋势是，企业未来也要靠资本市场来培育。李迅雷指出，人口老龄化导致资本回报率长期趋于下降，因而必须从高成本的银行融资转向低成本的直接融资，银行网点多、员工多，成本天然高，而直接融资的特点是信息共享，可以大幅降低融资成本，适合低资本回报率的时代。

但李迅雷也同时强调，在顺应趋势的同时，加配金融资产也要深谙中国资本市场的规律。

在其看来，中国的A股市场目前仍以散户为主体，换手率比较高；高换手率还助推并维持高估值的现状。“散户亏钱的原因是换手率过高。如果以6倍的年换手率计算，对个人投资者而言，由于其持市值之和大约占流通市值的23%左右，但交易量占比是85%，这意味着散户的年平均换手率大约是22倍。即便是扣除那些高频交易者的交易份额，估计今年散户年换手率超过15倍。”

对这一现象未来的变化趋势，李迅雷认为，中国的散户市场已经持续了25年，未来仍会持续。而背后的主要原因是A股市场开放度很低，投资者的知识结构有限，“所以要认识到市场的长期性。”其还强调，投资者需要认识到市场流动性兑付有没有要打破；如果没有打破，风险溢价就会大幅降低，风险很大。此外，退市制度、真正意义上的注册制的推出也会加速这一结构的修复，助推市场发展并降低市场的估值水平。(海通证券)