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研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2015-11-03
投资要点.
事件:公司拟以每股78欧元收购皇家西班牙人45.1%-56%的股权,收购金额在1430.48万欧元-1776.62万欧元之间。同时,公司承诺在未来4年内以每股78欧元收购皇家西班牙人保留的5%股份。在购买之前,皇家西班牙人保留的5%股权在股东大会表决应与公司一致。本次交易完成后,公司合计持有西班牙人股份超过50.1%。此外,公司全资子公司拟向皇家西班牙人增资不超过4500万欧元。
点评:
控股西班牙人,世界级赛事资源布局拔得头筹。随着国务院下发《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,体育产业将迎来黄金十年,预计到2025年体育产业总产值将达5万亿,10年复合增长率高达15%。国内“赛事和俱乐部”运营水平较低,与世界顶级联赛差距甚远,但国内消费群体庞大,潜在体育消费需求远没有得到满足。洲际性大赛及北美、欧洲主流体育赛事资源具有稀缺性。交易完成后,公司是控股五大联赛足球俱乐部的首家中国企业,在体育市场布局抢占先机。
西班牙人赛事资源丰富,中西结合提升新高度。皇家西班牙人是一支成绩稳定的西甲老牌劲旅。曾经四次获得西班牙国王杯冠军,两次入围欧洲联盟杯决赛。根据西甲官方网站的最新历史排名,皇家西班牙人名列第七。交易完成后,西班牙人有望引入中国足球队员,实行“中西合璧”。参考NBA火箭队经验,2001-2002赛季28胜54,打出了历史第二差战绩。火箭队抽中状元签,引入中国籍中锋姚明加入。姚明身上寄予了中国人的篮球情怀,NBA中国收视率、关注度直线上升。2002年火箭收入只有8200万美元,而到2010年火箭的收入上升至1.53亿美元。中国足球一直是国人心病,若将国脚出口至西甲,西班牙人有望再现火箭队商业神话。
收购估值便宜:公司以1430.48万欧元-1776.62万欧元的金额收购皇家西班牙人45.1%-56%的股权。交易完成后,公司将有效利用皇家西班牙人的西甲资源,全面介入体育市场,未来两年的业绩有望分别达到957万欧元,1201.97万欧元,对应2016年的PE估值仅为3.31倍,远低于中国市场体育资产估值水平。
体育全产业链布局,后续并购预期强烈。公司将进一步通过资本运作在体育上下游产业链进行顺势拓展,延伸公司在体育传媒、体育经纪、体育培训、衍生品开发以及体育互联网等上下游关联产业的布局,实现产业链的战略整合和大体育产业生态的打造。
盈利预测:2015年公司开始着力业务整合,玩具衍生品、游戏和影视各项业务协同效应有望逐步释放,公司盈利能力有望提升。
并购事项尚存在不确定性,暂不考虑并购因素。预计2015-2017年EPS分别为0.31元、0.37元、0.47元,对应2015年PE为52.3x。
看好公司体育布局,对比A股体育公司平均估值达108x,给予买入评级。
风险提示:游戏流水不达预期,业务整合风险,项目投资风险
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