顺鑫农业:做大酒肉主业 打造民酒第一品牌
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：朱政 日期：2015-11-17
公司未来三个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利。第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS 为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。
投资要点
白酒业务北京市场稳定,外埠市场开拓顺利,具有量价齐升的空间:预计今年白酒板块销售收入50亿元,较2014年同比增长20%。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。主要产品集中在10-50元中低价位,拳头产品10元“陈酿”在全国几乎无竞争对手。定价100元左右的“百年牛栏山”受益于北京地区百姓消费升级,持续保持稳定增长。2)公司异地扩张进展顺利,天津河北等地对牛栏山二锅头的认知度和认可度很够,是公司外埠市场拓展最顺利的两个地方。预计今年除天津河北外,其他省份如河南,山东,内蒙山西等板块持续保持高增长,公司今年重点打造的江浙地区预计较去年增长200%左右。
猪肉产业链受益于猪周期向上:公司猪肉产业已经形成种猪繁育、商品猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工及冷链物流配送于一体的全产业链摸模式,拥有小店种猪和鹏程食品等知名品牌。预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段,今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中,屠宰业务收入规模占比最大,营收占比在30%左右,主要由“鹏程”品牌经营,在北京市场份额达到40%-50%。另外,公司14年定增加大高毛利率低温肉产能,未来要做大肉食业务。
做大酒肉业务,外延并购可期:公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后,仍然有并购牛羊肉业务的动力,公司储备并购项目很多。
聚焦“酒肉”板块,未来继续剥离非主营业务:公司持续为非“酒肉”类主营业务瘦身:自去年剥离顺丽鑫(果树)和顺鑫明珠文化板块之后,今年公告继续剥离顺科农业和顺鑫国际种业公司。一直以来公司都受困于业务板块繁杂,主业不突出的困境,未来随着房地产等板块的持续剥离,公司将聚焦主业,做大做强酒肉板块,公司估值有望得到提升。
风险提示:白酒景气度不达预期,猪肉产业景气度不达预期。
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