融资余额再现急升 沪深交易所主动降杠杆

11月13日下午，上交所、深交所同时宣布，经中国证监会批准，将对两市融资融券交易实施细则进行修改，具体为把投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由原来的50%提高至100%。新规定自11月23日起实施。

证监会新闻发言人张晓军随后表示，提高融资保证金比例，降低新开仓合约杠杆水平，有利于防范系统性风险，促进市场持续健康发展。

11月13日，A股市场低开低走，截至收盘，上证综指又失守3600点，报于3580.84点，下跌1.43%；深证成指亦下跌1.85%。

融资保证金比例翻倍

融资保证金比例，是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例，它决定了客户融资买入交易的杠杆率。

上交所相关人士解释说，以100万元资金举例，当融资保证金比例为50%时，客户用100万元的保证金最多可以向证券公司融资200万元买入证券，该笔融资交易的杠杆率为2倍；而当融资保证金比例提高至100%时，客户用100万元的保证金最多只能向证券公司融资100万元买入证券，此时融资交易的杠杆率为1倍。

“再通俗一点，即自有资金100万元，之前最多可以融资借200万元，理论上可合计买入300万元股票，而新规实施后，则自有资金100万元，理论上最多只能买入200万元股票，这一新规直接导致了杠杆降低，融资资金进入股市数额减少，对A股市场来说，等同于入市资金节流，未来增量资金入市速度减小，市场又会重新回到存量资金博弈的时代，该举动应该视为是中短期的利空，若再加上短期内对投资者心理产生的冲击和震慑作用，下周的A股市场，波动很可能加大”，上海私募人士陈江表示。

值得一提的是，即调整后的《实施细则》并非立即实施，而是推迟到11月23日，其间留出了一周的过渡时间。此外，新细则还明确了，“调整”仅限于新开的融资合约，在实施前已存续的融资融券合约仍按照调整前的相关规定执行，投资者不需要因此追加保证金或平仓，已存续的融资融券合约还可以按照相关规定以及合同约定办理展期。

“从这一点看，监管层对股市的呵护之意还是存在的，就个人理解，监管层也是借此间接告诉市场，目前股市需要的是健康的慢牛，‘疯牛’、‘快牛’都是不好的，不要的”，陈江续称。

北京神农投资总经理陈宇亦向21世纪经济报道记者乐观表示，随着IPO重启，股票供给将放开，此时资金供给方面管控人为放大，将促进市场估值回归，从而迎来真正的慢牛。他坦言，神农投资现在开始正式翻多。

融资骤增让市场主动降杠杆

上交所解释说，此次修改融资融券交易实施细则的动因主要是，近期随着市场回暖，融资规模和交易额再次快速上升，部分客户追涨行为明显，融资买入涨幅高、市盈率高等高风险股票金额较大。故为切实保护投资者合法权益，防范系统性风险，有必要实施逆周期调节，提高融资保证金比例，适当降低杠杆水平，以促进市场持续健康发展。

10月8日以来，受政策利好支撑、投资者开户人数增加、增量资金流入等多项因素影响，沪深两市人气提升，两融业务中的融资交易也再度纳入到不少投资者的“工具箱”。

统计数据显示，截至11月12日，沪深两市融资余额已实现“八连升”，达到了1.16万亿元，较9月30日9000亿元左右的水平，短短一个半月时间，就增加了2000多亿元，几乎平均每个交易日增加近百亿元。而伴随着融资余额快速增长的是，融资客买入越来越多的高市盈率股票，集中持有单只股票的风险也越来越大。

今年6月份至8月份的股票市场波动，其中讨论最多诱发因素就是杠杆资金买入的问题，“为了不重蹈覆辙，监管层未雨绸缪，一方面有传递信号的意味，另一方面也是降低融资可能继续上升带来的相关风险”，中金分析师评点说。

自融资融券实施之后，沪深交易所均多次修改过融资融券交易细则。去年底至今年8月，监管层对融资融券业务也进行过包括降杠杆在内的“指导”，但这次“指导”不是对券商，而是在交易上让投资者降杠杆，诸多业内人士认为，其背后体现的是一种“主动”。

事实上，近段时间，随股市回暖，多家券商曾采取下调融资融券警戒线、平仓线等做法，虽意在平衡内部融资融券发展，但整体上，对融资融券是变相“鼓励”。如平安证券自11月11日起，将两融业务警戒线从160%下调至150%，平仓线从140%下调至130%；广发证券也拟恢复兴蓉环境(000598)、启源装备(300140)、华中数控(300161)等个股的标的证券资格或可充抵保证金证券资格。

此前的11月初，中信证券和兴业证券还双双大规模调整了两融标的股的担保折算率，即使是为了与其他券商达成一致水平，但单就做法讲，理论上的结果是增加了担保证券的可融资金数额。

“提高保证金比例，修改交易规则降杠杆，更能有效地引导市场理性投资”，上海某基金公司投资副总监说。

需要指出的是，券商股是近段时间融资额增加最多的股票，但随着该类股票的连续上涨，融资客情绪已渐趋谨慎，近日部分券商股出现了融资净偿还迹象。