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中国铝业:1H15业绩同比扭亏 内部降本增效叠加外部资产整合 发展前景向好

中国铝业 601600

研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2015-08-31

1H15业绩同比扭亏,但Q215业绩环保下滑,低于我们预期。公司发布15年中报,报告期内实现营业收入660.87亿元,同比下滑5.71%;实现归母净利润2757.7万元,对应每股收益0.002元;但扣非后净利润为-14.68亿元,仍然为负。报告期内公司非经常性项目主要是政府补助(6.66亿元)和处置焦作万方部分股权产生的投资收益(7.68亿元)。公司半年报业绩低于一季度业绩,也低于我们预期。2季度的业绩下滑主要原因在于计提了6.86亿元的资产减值损失。

降本增效已见成效,季度经营指标持续改善。分产品来看,上半年,公司氧化铝制造成本同比下降9%,电解铝制造成本下降7%。公司氧化铝板块盈利13.61亿元,同比减亏19.40亿元;电解铝板块受铝价持续低迷影响,亏损11.41亿元,但受益于成本下降,同比减亏13.46亿元。公司降本增效措施已见成效。其他经营指标也显示公司基本面正逐步好转:2季度费用率5.95%,为过去6个季度以来最低值;而6.02%的毛利率更是多年来的最高值。

内部结构调整叠加外部资产整合,公司发展前景向好。报告期内,公司内外齐发力。内部积极推进项目建设,其中清镇氧化铝项目一期已于4月投产,二期和中州氧化铝项目将于下半年投产,届时公司氧化铝自给率将大幅提高。其余建设项目还包括宁夏银星电厂2台66万千瓦发电机组项目、猫厂矿项目、包头50万吨电解铝合金化项目。外部依托大股东的支持,通过资产置换以及参股投资(15%中铝矿产资源公司股权和13%中国稀土股权)等方式获取优质资产,为公司长远发展夯实基础。

维持盈利预测和“增持”评级。我们维持此前对公司的盈利预测,预计15-17年公司净利润分别为2.45/6.75/10.63亿元,考虑增发股本摊薄,对应15-17年EPS0.02/0.05/0.07,对应目前股价动态市盈率分别为303/110/70X。维持对公司的增持评级。