奥瑞金:受让中粮参混改,大包装航母启航,继续强调“买入”
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-11-12
受让中粮包装股权参与混改,大包装发展再提速。(1)参与中粮包装混合所有制试点改革,协同发展:中粮包装产品品类除马口铁和铝制包装外,还涵盖塑料包装领域,为华润集团、可口可乐、加多宝、达利集团、美赞臣、上海庄臣、中国石化、宝洁、蓝月亮、强生等知名客户的长期合作伙伴,通过合作,双方发挥各方优势,有望实现客户共享等,实现共赢发展,提高公司盈利能力;(2)拓展公司利润来源,降低单一客户业务占比高的影响:中粮包装业绩稳健,有望为公司未来发展带来可观投资收益;(3)持续推进外延式发展可期:从战略意向看,公司此次参股中粮包装,前期两次增持永新股份,向多元化包装产品领域进军的战略继续推进;从能力保障看,公司此前分别通过拟定向增发融资25亿元,发行规模不超过15亿元的5年期公司债,可为公司的战略推进提供充沛资金支持和保障。
主业稳健,内生增长驱动力仍强。(1)行业整体增速趋缓,但结构性发展机遇成增长新驱动:一方面,目前金属包装、塑料包装行业增速下行至7.8%,7%;另一方面,国内运动功能性饮料仍然保持年均15%-20%的较高增速,蛋白饮料近年来保持15%-35%的高增速,啤酒罐化率不断提升,支持公司三片罐、两片罐销量持续稳增;(2)既有客户销量保持较高增速:三片罐方面,关键大客户红牛未来三年仍将保持两位数复合增长,且产品终端价格持稳而马口铁原料价格下降有助提升产品毛利率,二片罐方面,随着啤酒罐化率的提升,青啤订单量有望快速增长;(3)新客户不断开拓:公司先后与康之味、一轻集团、飞鹤乳业签订战略合作协议,且设立投资管理公司,欲着手打造孵化平台;(4)继续享受税收优惠:公司目前通过高新技术企业重新认定,未来将继续享受15%的优惠税率。
公司将继续推进服务供应商角色转换,逐渐实现盈利服务模式落地。(1)灌装服务:通过湖北、广东两地设立全球一流灌装基地提供灌装服务;(2)设计服务:通过卓朴公司为中小型客户提供包装设计和品牌管理服务;(3)营销服务:通过可变二维码智能包装为客户提供渠道管理、防伪溯源、精准互动营销服务,目前已完成红牛北京、宜宾、咸宁和佛山四家工厂21条生产线的10亿罐产品赋码;(4)渠道服务:投资大学校园渠道,帮助客户在可培育消费群体中进行产品推广和品牌营销。这些服务目前主要旨在加深与既有客户合作,长期逐渐实现盈利模式落地。
探索跨行业发展,涉水体育产业。公司与“动吧体育”公司建立战略合作关系,与平安证券签订关于成立体育文化产业基金战略合作协议,展现发掘体育产业蓝海市场的意向,据产业规划,体育产业规模将在未来10年内增至5万亿,成长空间巨大。
投资建议:我们继续坚定看好公司在综合包装解决方案提供商的转型过程中,业绩的持稳及估值的弹性,大市值公司可期。
考虑中粮包装投资收益于2016年计入,我们调高公司2015-2016年净利额预期至为10.7、14.7亿(尚未考虑其他外延),同比增32.5%、37.2%,每股收益分别为1.09、1.50元,PE为26、19倍,当前总股本9.81亿股,总市值289亿。维持“买入”
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