聚龙股份 300202
研究机构：海通证券 分析师：陈美风,蒋科
事件:
聚龙股份今日公布2014年报:2014年,公司实现营业收入11.3亿元,同比增31.1%;归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元,同比增35.9%,EPS为0.67元。从Q4单季来看,营业收入同比增16.9%;归属于上市公司股东的净利润同比增30.3%,EPS为0.48元。公司的利润分配预案为每10股派1元。
点评:
总体观点:公司2014年增长势头虽有所放缓,但仍保持了较快增速,主要源于公司主力产品纸币清分机收入增速下滑,同时毛利率受竞争加剧 影响也有所下滑;2014Q4单季营收同比增长16.9%,净利同比增30.3%,增速均低于前三季。我们认为2014年业绩增速放缓是公司长期高速发展后必经的阶段,多项新产品已进入批量或小批量生产阶段,有望成为2015年新的业绩增长点。同时,我们关注到公司大幅增加了研发与销售人员,考虑到公司历史上研发效率较高,未来或许会有更多新产品问世。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.00元、1.25元和1.53元,未来三年年均复合增长率约为31.4%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为42倍,考虑到公司未来发展潜力较大,估值在计算机行业中处于较低水平,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应约50倍的2015年市盈率。
营收分析:纸币清分机销售放缓是营收整体增速不高的主要原因。2014年,公司营收同比增约31.1%,其中营收占比约78%的纸币清分机收入增速为36.7%,较历史增速(2009~2013年的增速在60%~140%之间)有明显下滑,是14年营收整体营收增速不高的主要原因。在传统主导机型销量保持较快增长的同时,新产品JL302系列和A类点钞机成为公司营收翻倍的主要驱动力。此外,人民币鉴别仪收入增速同比下滑69.4%,我们判断该产品未来不是公司的重点发展方向。新产品在2014年取得了良好进展,带动“其他产品”收入增速同比提升至252.3%。展望2015年,公司多项重点新产品(中型纸币清分机、柜员循环机、硬币兑换机)进入批量生产阶段,硬币清分机和VTM设备也进入了中试阶段,我们对公司营收恢复快速增长持乐观态度。
毛利率与费用分析:综合毛利率基本持平,投入加大导致销售费用率提升,规模效应继续带动管理费用率下降。2014年,公司综合毛利率约为53.0%,同比下降约0.6个百分点,主要是因为纸币清分机毛利率下降了约2.9个百分点,人民币鉴别仪(毛利率仅37.2%)收入占比下降则部分对冲了纸币清分机的不利影响。2015年若纸币清分机售价保持稳定,而中型纸币清分机、柜员循环机、硬币兑换机等进展顺利,则综合毛利率水平有较大提升空间。
2014年,公司销售费用增长39.1%,费用率同比增加0.7个百分点;管理费用增长14.6%,费用率同比减少约1.6个百分点,规模效应继续带动管理费用率下降。从销售费用和管理费用的明细来看,费用增速与公司大幅增加销售及研发人员基本匹配,差旅费、研发费用和工资费用增幅较大。我们预计2015年销管费用增长有望低于收入增速。
应收账款增速下降,绝对额较高,但坏账风险较小,经营性净现金流维持健康。2014年,公司应收账款余额约为6.1亿元,较2012年底增加2.5亿元,同比增加约69.4%,增速较2014年有所下降,但应收账款总额占营收比重为54.0%,比例较高。从账龄结构来看,90.7%的应收账款账龄在一年内,公司的客户多为大中型商业银行,坏账风险较小。公司2014年经营性净现金流约为1.2亿,较2011年的8914万增长30.1%,继续保持健康经营状态。截至2014年底,公司持有货币资金约6.5亿,整体来看经营压力较小。
2015期待新产品与新业务落地,维持“买入”评级。2014年增速放缓是公司长期高速发展后必经的阶段,多项新产品已进入批量或小批量生产阶段,有望成为2015年新的业绩增长点。同时,我们关注到公司大幅增加了研发与销售人员,考虑到公司历史上研发效率较高,未来或许会有更多新产品问世。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.00元、1.25元和1.53元,未来三年年均复合增长率约为31.4%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为42倍,考虑到公司未来发展潜力较大,估值在计算机行业中处于较低水平,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应约50倍的2015年市盈率。
主要不确定性:市场竞争加剧的不确定性;公司业务的季节不均衡性;新产品推行进度的不确定性;宏观经济的不确定性。
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