“去冻结化”方案酝酿待启 发行窗口资金面将大获纾解

据21世纪经济报道记者获悉，有关按照市值实现新股配售的有关方案，早在今年7月至8月份左右就已启动相关的意见征求，而在最终的方案中，或按照“一码通”账户的总持仓市值来确定配售数量。

经过数月的暂停后，IPO重启的窗口正在渐渐明晰。

11月6日晚，证监会有关负责人宣布，在相关准备工作完成后，将适时于年底前重新启动IPO进程；而初审会、发审会等配套新股发行程序也将正式恢复。而更值得关注的是，随着IPO的重启，与之相适应有关新股发行制度上也将被得到进一步完善。

据前述证监会有关负责人介绍，证监会将围绕巨额资金打新、简化发行审核条件等目的对新股发行制度进行多项调整，其中在新股申购环节将按照先配售、再缴款的流程执行。

实际上，据21世纪经济报道记者获悉，有关按照市值实现新股配售的有关方案，早在今年7月至8月份左右就已启动相关的意见征求，而在最终的方案中，或按照“一码通”账户的总持仓市值来确定配售数量。

在业内人士看来，改革后的新股申购制度将一改此前巨资申购所带来的IPO“抽血效应”，反而将鼓励投资者持有更多股票以增加配售额度；而另一方面，新股申购的“去冻结化”亦将对IPO密集窗口的资金面有所纾缓。

7月前已启动酝酿

随着IPO重启的到来，如何进一步完善新股发行制度？针对之前充满争议的申购环节政策将如何调整？这无疑将成为了此次新股发行流程中的最大变化。

事实上，有关IPO重启及新股发行改革的传闻此前就已传出。9月中下旬，坊间传闻中证协曾通知券商准备重启新股发行，而新的承销办法也将被重新修订，而彼时“新股申购豁免全额缴款”、“2000万股以下可直接发行定价”等内容也曾在前述传闻中出现。

然而，彼时该传闻发酵后曾被中证协有关人士确认为谣言；但仅仅不足两个月后，该传闻的大部分内容均在此次新股发行改革的内容中出现。

而据21世纪经济报道记者了解，早在今年7-8月份期间，证监会虽未释放重启IPO信号，但彼时曾就市值配售和再缴款流程等改进方案向沪深交易所、中国证券登记结算公司等市场服务部门进行过意见征求。

“其实7月初会里就对新股配售这块进行了意见征询，后来提的方案是，考核持仓市值也要结合中登方面的‘一码通’账户来配售，这个方案应该是由中国证券登记结算有限公司提出的。”一位接近监管层人士向21世纪经济报道记者透露：“因为考虑到有些投资者可能在多家券商开户的问题，那么按‘一码通’账户来做，就意味着多账户所持有的总市值可能会成为新股配售的依据。”

而这也意味着，在确定新股配售额度时，或将统计同一账户主体旗下全部证券账户的持仓市值来确定配售额度。

不过，目前该项制度仍然需要相关硬件基础的修缮方可实现。

据前述证监会有关负责人表示，按照新规重启IPO确实需要涉及部分规则的修订和技术系统的变化，而沪深交易所、中登公司也将对此配合。

“证监会将组织沪深交易所、中登公司和各证券公司进行系统技术改造。”前述证监会负责人表示，“相关规则修订和技术系统改造工作均需要一定的准备时间。”

而这也表示距离有关新股发行的最新规则的落地还需要一定时日。

“此次有关最新的新股发行方案或将明年年初落地实施，而目前虽然IPO发审会等将随即开启，但最新过会的新股发行工作将可能不会立即跟上。早前暂缓发行的28家企业将沿用旧规则发行。而除这28家外，今年将可能不会有其他新股发行。”上述接近于监管层的知情人士透露。

发行窗口资金面或纾缓

除了采用“一码通”市值配售方式外，此次新股发行改革最大的亮点则在于“去冻结化”方案的推出。

“针对巨额打新资金对货币市场的影响及部分投资者卖老股打新股的问题，取消现行的新股申购预先缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款。”证监会有关负责人在11月6日当日的例行新闻发布会上表示。

需要注意的是，此次IPO重启之后，一旦采用新股申购的“去冻结化”，或让新股密集发行期的货币市场的资金面得到较大程度的纾缓。

在过去的IPO中，多数投资者需要将所持股票、债券进行出售以回笼资金以进行新股申购，同时银行、券商等机构也会动用部分资金参与其中，由于按照先缴款、后申购的流程操作，因此也导致每到新股发行日会出现万亿级规模的资金冻结。

“因为原来这个打新像抽彩票，你动用的资金量越大，越有可能打中，而新股的收益又很好，所以大家乐此不疲，但这个对货币市场的影响非常大。” 汇金系一家券商固定收益研究员坦言，“因为除了投资者们去申购新股，银行也要以理财产品、资管产品的方式参与打新或打新配资，这部分其实对货币市场的定价影响更严重。”

而也意味着，此次新股申购流程的调整也将对货币市场乃至债券市场的投研逻辑产生改变。

“之前分析短期市场利率中枢的时候，新股申购是必须要考虑的逻辑，但是改变这个规定后，可能这块受到的影响没那么大了。”前述固收研究员称，“其实像交易所的国债回购品种，就常常受到新股申购的影响。”

“这个改动本来就应该如此，因为非冻结的申购能够更真实地反映货币市场的定价，而资金面、宏观调控也不会受到IPO的影响。”该研究员同时指出。

而在新股申购“去冻结化”完成后，确定配售额度的关键要素将进一步取决于新股申购者的持仓市值。

“以后会更加偏向于市值认购，也就是按照投资者之前持有的证券市值来确定申购数量，但考虑到打新的热度，仍然会存在‘中奖’问题，但这就不会再对资金面产生影响了。”北京一家大型券商高级策略分析师表示。而在其看来，这一制度将更倾向于鼓励投资者持有股票，而非卖股回笼打新资金。

“原来很多投资者在打新的时候会把股票卖掉，这样的操作一集中，会对大盘产生负面冲击，这个从每次新股密集发行前的资金流向上就能看出来。”前述高级策略分析师认为，“现在不再实缴资金，而纯按市值来打新，这样不仅不鼓励投资卖股打新，反而支持投资者一直持有股票，这个对市场资金面、大盘的指数都是利好。”