建筑：盈利持续趋缓 挖掘转型升级个股先锋

行业整体收入和盈利增速持续放缓,毛利率净利率环比下降明显,期间费用率上升,现金流情况继续改善。建筑公司收入和盈利持续放缓,前三季度收入同比增长3.0%,较上半年的3.6%下降0.6个pct(但Q3增速1.7%,环比Q2的-2.1%加快3.8个pct);前三季度盈利增长3.6%,较上半年的6.4%下降2.8个pct。毛利率净利率相较于上半年有明显降低。期间费用率上升,环比第二季度单季上升0.40个pct。现金流情况继续改善,第三季度单季现金流净流入331亿元,较第二季单季多流入77亿元。前三季业绩增速排名前三的子行业板块为建筑智能(+24.6%)、钢构(+15.4%)及房建(+12.1%),增速排名后三位的是化学工程(-26.8%)、园林(-25.5%)及国际工程(-19.5%)。

公装业绩增速持续放缓,园林板块整体业绩下滑幅度仍在扩大。装饰板块的收入和净利润增速分别为-2.64%与-2.84%,相较于上半年继续放缓。毛利率继续提升,但净利率在资产减值损失和期间费用率增加的影响下有所下降。其中金螳螂与洪涛股份业绩勉强维持微增,亚厦、广田均下滑19%左右。宝鹰股份加大了对海外市场的拓展,业绩实现了35%增长。园林板块期间费用率上升明显,业绩较上半年下降幅度继续扩大,但东方园林下滑幅度有明显收窄。岭南园林整体规模较小,新签订单情况良好,转型文化旅游坚决,逆势快速增长。

基建房建板块央企三季度业绩增速放缓,化学工程业绩持续低迷,国际工程处于业绩低点。基建与房建板块中大型建筑央企表现相对较优,中建、两铁、交建等均在不利宏观环境下实现了归母净利润正增长,其中中建、中铁实现了业绩两位数的稳健增长。多数央企海外订单和收入均快速增长。但值得注意的是,大型央企前三季度相比上半年业绩增速有所放缓,也反映出宏观经济持续下行的压力较大。化学工程业绩持续恶化,部分公司业绩下滑幅度扩大。水泥、轻工等细分板块也比较平淡,亮点不多。国际工程板块前三季度业绩同比下降19%,主要受中工国际业绩影响,预计全年在美元升值带动下板块业绩将得到改善。

建筑智能板块三季度业绩增速明显加快,钢构、设计则继续放缓。建筑智能板块前三季度业绩同比增加24.6%,较中期4%的增速大幅提升。除赛为智能负增长外,达实智能/延华智能/汉鼎股份分别同增32%/28%/51%。钢构收入端较中期继续放缓。设计板块收入与业绩增速较半年报也出现下滑。苏交科业绩仍然保持了25%的增速。中衡设计和设计股份则均出现了业绩负增长,同比增速均为-9%左右。

投资策略:在建筑行业整体增速持续放缓背景下,重点推荐转型升级先锋岭南园林(订单充裕,转型文化旅游)、洪涛股份(精准卡位职业教育,打造中国职业教育行业整合者)、江河创建(收购Vision 要约达成,成立产业基金转型医疗执行力强)、东易日盛(业绩低点已过,与天猫家装战略合作开拓互联网家装)、达实智能(业绩持续增长,深耕智慧医疗潜力大);稳增长与PPP 主线看好围海股份(业绩风险释放介入良机)、苏交科、龙元建设(PPP 龙头)等;一带一路主线看好中冠A、宝鹰股份、中工国际与北方国际。

风险提示:宏观经济持续下行风险、转型进度不达预期风险、海外业务经营风险。