2015前三季度上市保险公司基本面保持强劲势头:净利润同比平均增长近45%,年化ROE近19%,实际盈利能力强劲;个险新单持续受益于代理人准入限制的放开保持高速增长。6月以来股市下跌对利润影响见底,行业全年利润增长仍可保持40%~50%左右。保险行业估值仅1.3倍15PEV,处于历史低位,估值向上空间大。
股市下跌影响见底,预计全年净利润增速仍可保持40%以上。自6月股市下跌以来,保险公司权益类投资的潜在损失对估值形成较大压力。由于权益类资产多数为可供出售资产,股市下跌影响主要被浮盈吸收,对利润的直接影响有限,前三季度行业年化总投资收益率为7.5%左右,较中报时点仅减少0.9个百分点。考虑到近期股市企稳和债市牛市,预计行业全年总投资收益率将保持7%以上,全年净利润增速超40%。
个险渠道新单保费高增速将持续,利好价值增长。2015上半年个险渠道新单保费的同比大幅增长45%,主要是由于股市上行带来的高投资收益率对分红险/万能险销售的推动作用和代理人准入限制的放开导致代理人数量爆发式增长。预计未来个险渠道新单保费仍将保持高速增长,这是由于:1)代理人渠道准入限制放开导致的代理人数量高速增长将持续;2)分红险分红率的滞后性和万能险结算利率的粘滞性将使保险产品相对于银行理财和信托产品吸引力提升。
低利率+利率市场化带来短期压力,长期上升势头依然强劲。利率下行过程中,由于存量保单有保证利率,投资端的收益的下降挤压利差收入,对短期利润造成压力;与此同时,保险投资端限制的逐渐放开将允许行业通过调整风险偏好获取适当的流动性溢价和风险溢价,以对冲利率下降的部分影响,因此,利率变化对利润的综合影响或低于预期。此外,随着分红险费改落地,利率市场化接近完成。尽管利率市场化带来的同业竞争压力会使利差有所收窄,但是保险相对于其他大类资产的竞争力提升将带来市场容量的快速扩充,足以弥补利差的小幅下降。长期来看, 保险业务以略高于无风险利率的低成本(3%~4.5%)吸纳长期资金+高杠杆(8~12倍)赚取利差收入的格局不会改变,利差收入仍有很大的向上空间。
投资建议:保险行业目前估值1.3 倍15PEV,处于历史低位,考虑到股市下跌形成的估值压力解除+全年业绩高增长,估值向上空间大。2015前三季度上市保险公司基本面表现出色,但受6月以来股市下跌对估值和投资收益双重的影响,目前行业估值为1.3倍15PEV,处于历史低位。随着股市下跌影响见底,最大的估值压力得到释放,行业估值已开始缓慢修复。考虑到股市企稳、全年业绩大幅增长、新业务持续高增长,目前估值向上空间较大,维持保险行业“增持”评级。
行业排序:中国平安601318、新华保险601336、中国人寿601628、中国太保601601
风险提示:
1. 长期低利率环境对投资端的不利影响 2. 分红险费改对分红险利润率的压力
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