商用车：16年新能源客车将持续增长

投资要点

16年新能源客车销量增速有望实现20%

我们预计新能源客车今年销量有望实现8万台(YoY+207%),主要由于15年是本轮相宽松补贴政策的最后一年,或有大量的提前购买现象;其中以补贴红利最为明显的6-8米纯电动客车为主。我们预计四季度新能源客车销量将集中放量,单季度客车销量有望实现3万台。展望16年,我们认为新能源客车销量有望达到9.6万台(YoY+20%),销量渗透率为35%。

多重因素持续推动客车新能源化

我们认为尽管15年行业中6-8米新能源客车存在透支购买,但是多重积极因素将持续推动行业发展:1)公交电动化:我国目前每年公交客车销量约8万台,其中电动化率不足50%,公交电动化从长期来看是一个确定的过程,预计2020年可实现90%的电动化率;2)客运电动化:城市化进程加快,工厂外迁, 政策方向明显等驱动要素均推动短途客运的新能源化,我们推测每年客运电动化的需求量和公交电动化大致相当。3)补贴政策持续:尽管16年补贴政策较今年有一定的退坡,但经过我们测算,经济性依旧明显;并且从明年开始,新能源客车的补贴将由目前的88个试点城市扩展至全国各个城市,很大程度上对冲了补贴下降对整体销量产生的负面影响。

明年8-10米纯电动客车或将实现120%的高速增长

我们预计,由于补贴力度下降最大,叠加今年透支购买,6-8米纯电动客车明年销量增速或为0%,16年行业的增长主要集中在8-12米的新能源客车,增速或为44%;其中8-10米纯电动客车由于1)今年采购基数较低,2)其纯电下续航里程和新一轮政策补贴力度综合来看最为合理,我们预计该类产品明年增速有望实现120%。按照我们的预计,明年9.6万台新能源客车中,销量结构将出现较大的变化,预计售价较低的6-8米纯电动客车的销量占比将由今年的54%下降至明年的45%。

行业集中度提高,积极关注新能源客车的龙头公司

从行业的发展趋势上来看,我们认为供给端在收缩,明年补贴标准中引入的Ekg 和续航里程指标抬高了补贴门槛,将有助于市场清理;产品定位低端,年销量不足的企业或面临困难。目前新能源客车厂商超过40家,而行业集中度的提高将使得龙头公司实现高于行业的增长。

相关标的:中通客车,宇通客车,金龙汽车,安凯客车,亚星客车,比亚迪。(浙商证券)