安信证券徐彪：十三五重心创新 资本市场大繁荣可期

安信证券首席策略分析师徐彪在一个年会上表示，十三五的重心一定会落在创新上，而这必须依靠资本市场的繁荣。

“所以很有可能从现在开始，未来连续几年里资本市场繁荣的程度包括持续的时间，有可能会超过我们此前最为乐观的设想。”

他是在10月29日-30日上海金融与法律研究院举办的“年会 寻找增长的动力”上作此番表述的。

创新成唯一动力 资本市场买单

他表示，中国的目标依然是要实现“中国梦”，中国梦对应着的经济增长的速度依然是每一年平均6%-7%，只要这个目标不发生变化，中国所有的政策大的边界都在那里。

现在还能依靠资本的投入吗？不可能的，中国目前面临最大的问题是产能过剩。中国所有制造业的ROIC(投入资本回报率)的数据，到现在为止已经连续五年，低于加权平均贷款利率。

劳动力远水解不了近渴，中短期之内依靠二胎的放开是不可能赶上人口红利恶化的步伐。未来的十年中国一定是人口红利的断崖式的负红利阶段。

经济增长的四大变量现在只剩下2个。一个是技术进步，另外一个是以土地为代表其他的要素。以土地为代表的其他要素能做什么，以土改为中心所有相关的改革，最后是要通过一系列的措施来实现要素的自由流通。

要素的自由流动最后是可以在边际上增加某部分局域上的供给。但这些能不能起到全局性的作用，他个人认为经济30年的改革开放，现在希望通过改革的办法，能在要素的供给端，能够真正大规模的去释放比较难。

第四个变量是技术的进步，即总理呼吁的大众创业，万众创新。

徐彪举了个例子。今年5月，哈工大的副校长感慨学校现在有一大批教授，都停薪留职了。自从去年、前年中小板、新三板)的泡沫炒起来了之后，突然间有一批人，动不动拿着三、四、五、六千万的资金过来找专家教授，说咱俩出来，我占51%的股份，你占49%的股份，我们来成立一家公司，专门做自动化控制，去做机器人，去做工业4.0。

徐彪对此的解读，是克强总理做了一件了不起的事情，中国资本市场正在为我们下一代能够享受更好的生活水准，而做出历史性的贡献。

他表示，全世界技术进步只有两种模式。一种为德国模式，几代人精耕细作，攻克一个技术难关。还有一种模式，美国人的模式，很简单就三个字“用钱砸”，买单的是资本市场。上个世纪90年代的互联网泡沫成功实现了美国经济的二次跨越。最后买单的人是普通的股民，是很多的基金。是鼓吹互联网泡沫，最后被美国证监会[微博]所处罚的分析师。

但是你不可否认的是，通过大量的要素以资本魔方的方式，非常短的时间聚焦在资本市场上，实现技术的突破或者说商业模式的创新，这是摆在我们所有中国人面前，在非常短的时间内实现“中国梦”保证6-7%的经济增长速度的唯一的办法，时不我待。

如果说“十二五”可以全面围绕发展来展开，“十三五”就有且唯一的只能围绕“创新”展开。而大众创业，万众创新说到底有一个谁买单的问题，只有资本市场。

资产荒决定权益投资重要地位

现在大家会听到一个词叫“资产荒”。现在各家保险公司内部投资部和市场部是水火不容的关系。各家保险公司明年要求的所有资产的回报率中枢很有可能维持在6% 左右，但是大家知道，这6%的回报只能来源于三块：第一块叫非标资产，第二块叫债券，第三块叫权益。非标资产有6%的权益，但是你相信我如果有谁给到你， 你坚决不敢要，因为你不是亡命之徒。所有理性的人现在6%的资产已经不敢拿了，能够放得下心拿回家的是5-5.5%之间的。

第二块债券，国债现在只有3%的收益，企业债3.5%。问题就出来了，你至少80%的资产，平均只能提供4-5%之间的收益。你最后要求6%，怎么办。还有第二个办法吗？有且唯一有的摆在你面前的出路，就是把你权益类资产的配比大幅度的提高。

在资产荒的背后，事实性面对经济增长模型里面，经济增长驱动要素最核心的那块，固定资本的投入，再也不可能维持原来(30%以上)那么高的增速。固定资产投资永远告别以往20%的高速区间，甚至很长的时间里会维持在个位数。

很多人说刺激消费，但历史数据显示，中国的消费只跟通胀率挂钩，跟居民收入是没有关系的，跟居民财富也是没有关系的。只有老百姓突然间发现我手上的钱不值钱的时候，才会像大妈这样冲到街上买一箱火柴放到家里用二十年。

这就决定了中国的储蓄率是长期居高不下的，原来是有出处的，把钱通过银行转换成投资，投资拉动经济的循环。现在转不动了，这意味着决定中国真正无风险利率最 核心是经济回报率最快，包括债券收益率最快，未来这些年由原来的供不应求，转变成了供过于求。这个一定会体现在所有资产价格，尤其无风险的价格，包括债券 的收益率是长期趋势下行的。在这个情况下，如果某一个资产类别能够提供稳定高收益的来源，这个资产一定会被所有人所追捧，现在看来未来几年有且唯一能够提 供这个资产的是资本市场。(安信证券)