奥康国际（603001）:2015业绩反转向上 2016斯凯奇助力腾飞
经过近两年的主动调整,公司业务逐渐向好,结束了2013、2014年业绩下滑的态势,反转向上。在终端消费低迷背景下,公司主动关闭业绩不佳店铺,并通过店铺整改升级,增加直营店比例等手段,较大改善了直营销售情况,预计直营业务能够实现15%左右的增长。同时,大力推进国际馆建设,提倡100-200平的主力店,目前已扩张至近300家。根据草根调研,国际馆的客流量较普通店增加明显,毛利率也更高,经营效果显著好于普通店。总体上,经过系列改革,公司收入端从2014年开始正增长,进入15年后加速向上;净利润也从2015年开始反转向上。
严格费控,稳健资产质量保障公司增长质量。
前三季度34.49%的毛利率较去年同期略下降1.24个百分点,预计主要是公司加大促销和团购力度所致。销售和管理费用两项期间费用率则较去年同期下降1.81个百分点,一定程度上受益于关店和严格内控。应收账款同比减少10.8%,存货同比减少4.28%,经营活动净现金流入1.04亿元,同比增长100.62%,说明公司资产质量良好,业绩增长有质有量。
强强联合,牵手斯凯奇添助力。
公司今年8月与斯凯奇中国战略合作,优势互补,计划未来五年内在中国境内开设1000家SKECHERS(斯凯奇)品牌专卖店。斯凯奇成立至今23年,是美国第二大运动鞋品牌,第一大健走品牌,2015年上半年实现销售收入15.7亿美元,同比增长39%,国际业务拓展使其仍保持了快速增长。目前,斯凯奇在中国大陆有1000家左右销售网点,覆盖主要一、二线城市。国内斯凯奇单店面积平均80平左右,每月销售额50万元左右,一线城市主力店年销售额高者可达800万元以上。若假设奥康4-5折拿货,每年开店200家左右,店效保守估计200-300万元,则每年可为公司贡献业绩约4000万元以上。随着团队磨合,相信奥康凭借其渠道优势,携手斯凯奇优质品牌共创未来佳绩。
商务+运动+电商三架马车成型,成长空间大,首次覆盖给予“推荐”评级。
2015年是公司加大外延布局的一年,不仅引入斯凯奇优质品牌,为将来业绩提供新的增长点;并于6月参股跨境电商龙头企业兰亭集势25.66%的股份,希望借助供应链优势帮助兰亭集势改善经营状况,共同打造鞋类跨境业务。虽然兰亭目前仍未盈利,但相信未来盈利将逐渐改善。目前,公司主营商务男鞋业绩反转向上,斯凯奇助力未来业绩高增长,兰亭跨境电商盈利即将改善,商务+运动+电商三架马车已成型,长期看好公司发展前景。我们预计2015-2017年EPS分别为0.97、1.27和1.65元,对应动态PE分别为28、21和16倍,是目前纺服板块PEG小于1为数不多的标的,且未来具有较大的发展空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。平安证券
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