肉鸡养殖行业:长期底部显现 2016年再现黄金时代

投资要点

白羽肉鸡消费提升空间大,龙头企业受益行业整合:我国肉类消费中鸡肉占比21.6%,显著低于美国、台湾、香港的40%。与黄羽鸡相比,白羽鸡不仅饲料转化率、产肉率高、环境成本低,而且生长周期短,营养价值好,100%通过检疫。在消费升级过程中,消费者更关注健康饮食,白羽鸡消费量提升空间大。我国肉鸡行业仍然集中度低,前十大肉鸡厂商市占率仅为12.07%,行业整合空间巨大。在行业整合过程中,龙头企业通过全产业链经营,利用规模和资金优势市场份额逐步扩大。

非理性补栏带动鸡价中周期,商品代提前反应,鸡苗价格弹性更大:人工成本和饲料价格长期趋势上涨,鸡肉价格长期呈现趋势上涨态势。中期内,鸡肉消费稳定,价格主要由供给决定。在非理性补栏和去库存冲动下,带动鸡价中周期,持续时间3-4年。在鸡价中周期中,商品代最接近终端消费者,价格优先反应。此外,商品代鸡苗价格由于短期供给刚性,波动幅度大于鸡肉价格。而父母代种鸡由于可以采用淘汰等方式调节产能,且父母代鸡苗供应商集中度高,整体上父母代鸡苗急跌缓涨,波动弹性略大于商品代鸡苗。

鸡肉价格催化公司股价,把握鸡苗中位上涨投资时段:鸡肉价格与肉鸡养殖公司股价走势基本吻合,且鸡肉价格略微领先股价。进一步观察商品代鸡苗价格波动与公司股价关系,把鸡苗价格上涨分为,低位上涨、中位上涨、高位上涨三个阶段。我们发现,当鸡苗均价处于低位,公司单季亏损,但是鸡苗价格大幅上涨时,公司上涨幅度最小,甚至下跌;当鸡苗均价处于中位,公司单季实现盈利,且鸡苗价格仍有较大幅度上涨时,公司股价上涨最大。

行业大底显现,2016年鸡肉价格涨幅有望超过2011年:2013、2014年祖代鸡大幅过剩,叠加近期饲料价格低迷降低鸡肉供应商价格预期,导致鸡肉价格超长底部。年“三公消费”因素逐渐衰减;猪鸡价格比维持在2以上的高位,替代效应明显,预计2016年鸡肉消费量有望企稳回升。每年消费白羽肉鸡45亿羽计算,祖代鸡引种量需求约为100万套。预计2015年全年引种量仅为70万套,远低于市场均衡水平,因此2016年鸡价将步入景气通道。对比2016年与2011年,供给方面2015年祖代鸡引种量低于2010年至少20%;需求方面2016年预计与2011年鸡肉消费类持平,在宽松的流动性和猪肉高价位催化下,2016年鸡肉价格涨幅有望超过2011年。

行业盈利提升空间巨大,估值处于低位,维持行业“增持”评级:毛鸡养殖利润在行业最景气时达5.23元/羽,较目前-5.64元/羽存在巨大改善空间。肉鸡养殖公司对应下一年估值处于12-23x 区间,低于上一轮景气高点时估值26-40x。在行业景气时,鸡苗价格弹性大于鸡肉价格,同时结合估值空间,依次推荐益生股份、圣农发展、民和股份、仙坛股份。

风险因素:食品安全问题;疫病风险;价格不达预期(东吴证券)