金固股份:钢轮业绩靓丽 后市场表现“超人”

投资要点:

2015三季报业绩符合预期。金固股份公布2015年三季报,前三季度实现销售收入10.96亿,同比增长7.37%,实现归母净利润6353万,同比增长3%,对应每股收益0.12元。其中母公司收入8亿元,同比下滑13%,实现利润9381万元同比增长31%。

成本下行、汇兑损益提升母公司业绩。2015年国内外车市总体平淡,根据中汽协数据1-9月中国汽车销量同比增长仅0.31%,增速在上半年基础上继续下滑。公司中高端钢轮产能从2014年下半年进入满产状态,同比去年销量、产品结构均有提升。此外,伴随母公司非钢轮业务的收缩(材料贸易、轮胎装配),母公司收入有所下滑,但受益于钢材成本下滑和美元相对人民币升值(公司出口业务和账上美元),母公司前三季度实现利润9381万,大幅增长31%。

汽车超人Q3收入1.52亿,营销费用增加致亏损加大。根据公司三季报披露,Q3汽车超人实现收入1.52亿,结合上半年收入1亿元,汽车超人前三季度实现收入2.52亿左右(不含税,对应含税流水2.95亿)。四季度汽车超人流水情况良好,预计11月份单月收入有望突破1亿大关,全年6亿含税流水目标有望顺利实现。三季度公司在营销方面进一步加强,因此产生较多营销费用,我们测算前三季度亏损额约为2500万,相比竞争对手费用控制力较强。我们认为汽车超人没有采取其他后市场项目过早烧钱的模式,而是在门店、供应链、线上平台等方面打好基础再大规模投入营销的策略较为稳健,结合金固母公司的财务支持,属于后市场长跑型选手,有望在后市场O2O赛道上成为赢家。

看好公司持续布局汽车生态圈。汽车超人维修保养业务是金固后市场布局的中频服务,未来高频业务将大力推广洗车(已布局)、加油、停车,低频高盈利业务着重打造汽车金融、二手车(已布局)、保险。我们预计随着公司在汽车生态圈布局的逐步完善,形成立体打法,体系协同作用将形成核心竞争力,并产生众多盈利模式。

汽车产业两大趋势后市场、ADAS智能驾驶绝对龙头,维持“买入”评级。公司大格局、强执行力已经在后市场O2O领域奠定了行业地位,未来坚定看好公司持续布局实现生态圈效应。

考虑到汽车超人短期仍需大量投入,下调公司盈利预测。基于汽车超人2015-2017年亏损额5200万、1.02亿、0.94亿的悲观假设,且不考虑未来两年新业务板块的潜在盈利能力,预计2015-2017年公司净利润0.63亿(原1.03亿)、0.82亿(原1.57亿)、1.49亿(原2.67亿),分别同比增长-0.9%、30%、81%,每股收益0.12、0.16、0.29元(未考虑增发摊薄),对应2015-2017年PE水平200、150、83倍。维持“买入”评级!(申万宏源)