保险行业信息点评:降息周期下受益于股债双牛

事件:中国人民银行决定,自2015年10月24日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,其中,一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。同时,不再设置存款利率浮动上限。自同日起,下调存款准备金率0.5个百分点。

静态测算,此次降息对于保险的整体影响更偏利好。总的来说,降息对于保险公司影响表现在三方面:1)利率下行对于保单销售的正面影响;2)利率下降带来存量AFS债券公允价值提升、净资产和EV增加,中国人寿最为受益;3)再投资风险,新增固定收益类投资收益率小幅下滑。此次降息影响两正一负(1、2正,3负),更偏利好。

1)对于保单销售更具积极意义,随着其他理财产品收益率下降,保险产品吸引力提升。这次降息存款基准利率下降25个基点,并取消浮动上限,若考虑上浮1.2-1.5倍,一年期存款利率将普遍在1.8%-2.25%。保险公司目前万能险结算利率普遍维持4%左右的水平,相比存款利率和理财产品收益率已有明显优势。

2)存量债券公允价值提升,中国人寿敏感性最高。债券收益率下降将导致保险公司的存量债券投资资产的升值,净资产因此受益。债券投资归类于可供出售金融资产和持有至到期的比例决定了降息对于净资产和EV的影响程度。四家上市公司中,仅中国人寿归类于可供出售的债券占比较高,因此最为受益于降息带来的债券升值和净资产回升。根据2014年年报披露数据测算,如果利率下降50BPs,可供出售债券资产的公允价值上升将带来中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险净资产分别提升2.35%、0.94%、0.79%、1.14%。

3)降息周期下保险公司面临再投资风险,新增资金配置于长期债券和协议存款的收益率将下降,但此过程将较为缓慢。因为长期债券和协议存款的收益率走低,影响保险公司新增资产配置的收益率,但负债成本因为成本刚性而保持,这样将导致保险公司获得利差的能力可能下降。但保险公司资产久期普遍6-8年,需要再投资的资金有限,因此投资收益率下降的过程将较为缓慢,短期影响较小。简单测算降息对于2015年利润的负面影响在5%左右。

关注利差损风险,但实际出现的概率极低。保险行业已率先完成利率市场化改革,保单保证利率逐渐提高。而与此同时,降息周期下固定收益投资的收益率不断走低。因此市场较为关注利差损风险。利差损出现的前提是中国进入长期低利率,资本市场长期低迷,且仅影响14、15年的少部分新增保单,我们认为这种情况出现的可能性极小。

动态来看,保险公司将受益于股债双牛,静态测算亦偏利好,维持推荐;目前估值安全,行业景气度继续提升,继续期待养老险税优政策,首推中国平安。行业基本面持续乐观:1)期待养老支持政策实施,税延型养老保险预计2015年试点。2)保费/投资基本面持续好转,进入良性循环区间。3)股票、债券市场持续上涨,带动保险公司投资收益提升。

不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。(海通证券)