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证券:“业绩底+估值底” 券商反弹打开新空间

2015-10-19 13:24:50 证券之星

业绩点评:(1)9 月份股指整体呈现低位窄幅震荡趋势,成交量和两融规模不断萎缩,使券商业绩继续承压, 但业绩降幅趋缓, 底部特征出现。(2) 净资产环比增长低于净利润, 根据我们测算, 券商可供出售金融资产减少31.3 亿元,自营盘浮亏是主要原因。(3)10 月份市场成交量和两融余额有所放大,债市上涨明显,券商业绩逐渐触底回升。

分项指标分析:

( 1) 经纪业务: 9 月两市日均股基成交额6225 亿元,环比下降39%,处于年内第二低位,成交量的大幅下降是造成券商本月业绩下滑的主因。

( 2) 信用业务: 9 月份两融日均余额为9526 亿元,环比下降25.6%。

( 3) 投行业务: 两市IPO 继续停发, 9 月份股权再融资合计910 亿元,环比增长13.8%。( 4) 自营业务: 9 月份,沪深300 指数下跌4.86%,中证全债指数上涨0.55%。股指跌幅不断缩减,并逐步出现底部特征,债券继续延续牛市行情,券商未来自营收入有望逐渐恢复。

行业观点:(1)低利率环境对股指形成支撑,成交量和两融余额逐渐恢复,券商业绩触底回升概率不断加大;此外,利率下降的长期趋势将降低券商的融资成本,对行业业绩改善形成利好。(2)券商板块估值处于历史低位,板块PB 2.2X,大券商PB 低于1.8X,以16 年日均股基6000 亿元的假设测算,板块16 年PE 为21 倍,长期投资价值凸显。(3)场外配资清理基本完成,证监会处罚渐渐落地,板块压制因素不断解除。长期看,制度和业务创新带来的市场扩容趋势不会改变,板块目前估值极具长线布局价值。而近期券商业绩的回升将为板块反弹打开新空间,我们认为目前或是板块年内最好的投资时点。

投资策略:选股方面,我们维持此前的“三国”组合,推荐主动降低佣金获得市占率持续提升的国金证券(600109)、推出员工持股、股份回购且具有国企改革概念的国元证券(000728),以及次新股中估值低且“一账通”系统建设领先的国泰君安(601211)。此外,我们推荐估值较低、未来降佣空间最小且线上财富管理业务领先的华泰证券(601688)。

风险提示: 市场四季度表现低于预期; 证监会对券商行业监管趋严, 处罚和评级影响超出预期; 券商行业创新业务推进和两融规模增长低于预期。(国海证券)

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