航空航天军工：金九已现 红十不远
9 月初我们顶住压力提出“金九红十，军工将再领风骚”，成为市场唯一坚定看多军工行情的卖方，目前我们的逻辑与判断正逐一得到印证。10 月11日四创电子公告进行重大资产重组，军工改革逻辑进一步加强。我们维持前期看多观点，军工将处于一个3-5 年的长周期牛市中，军民融合是未来产业升级的重要抓手，不仅吻合国防工业改革和发展大思路，更升至国家战略，而军工资产证券化是军民融合的基本路径，将进入国家层面全面推进阶段，军工改革的力度和速度均将超过市场预期。由军工资产证券化引起的牛市逻辑将持续加强，军工“金九红十”行情将继续演绎，维持行业“增持”评级。
四创电子拟注入38 所旗下资产，电科集团资本运作再提速。10 月11 日四创电子发布公告，拟收购控股股东华东电子工程研究所(电科38 所)全资子公司安徽博微长安电子有限公司等资产，该事项对公司构成重大资产重组，公司将继续停牌。这是继杰赛科技之后，电科集团军工资产证券化再次提速，印证我们前期判断。我们认为，风帆股份的重组预案开创高ROE 的核心军工研究所资产注入先河(详见《风帆股份：中国动力龙头，扬帆启航》)，我们预计在风帆股份的带动下，航天系、电科系、船舶重工系等后续研究所资产的证券化进程可能进一步突破。
我们预计未来2 个月内将连续出现三大类重磅催化剂：1)国防工业改革加速，大规模军工资产证券化进程开启；2)裁军作为改革先兆，是加大装备建设的信号；3)国防工业改革政策层面预计将出现突破性进展。
市场风险偏好提升，军工将打响反弹第一枪。市场出现大幅度断崖式下跌的概率非常小，底部区间逐渐形成。负面预期已经消化，军工股整体微观结构改善，风险偏好开始上升，军工将打响反弹第一枪。
受益标的：沿着改革和发展两条大主线，根据催化剂的直接程度，受益标的排序：1)航天三剑客：航天动力、航天长峰、航天科技；2)电科四大天王：国睿科技、卫士通、杰赛科技、四创电子；3)肥羊系列：银河电子(内生外延高成长、低估值的军工平台型“民参军”公司)、东华测试(军工测试龙头，工业4.0 新宠)。
风险提示：国防工业改革推进慢于预期、军工企业资产证券化进程受阻。(国泰君安 原丁 张润毅)
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