新三板制度完善迎窗口期

相关人士日前表示，随着四季度的到来，新三板新一轮政策红利越来越近，监管部门有望出台全面支持新三板市场发展的相关文件。继优先股制度之后，新三板内部分层制度以及在此基础上的公司债券和证券公司股票质押式回购业务、有利于风险管理的指数产品、转板试点等多项制度红利均有望加速释放。业内人士认为，随着制度完善“窗口期”的到来以及制度红利的加速释放，新三板市场流动性有望改善。

推进制度建设

多位业内人士表示，新三板制度完善有望在四季度迎来“窗口期”。

4月以来，全国股转公司人士多次公开表示，年底前将推出分层和转板试点等创新性政策。全国股转公司副总经理隋强在4月表示，新三板已经到了实施分层管理之时，年内一定会推出。全国股转公司监事长邓映翎7月份表示，相关部门要求，年底要进行转板试点，即新三板挂牌公司转到创业板。隋强在9月表示，新三板要适应市场的结构性、层次性的变化和内生需要，研究确定内部分层的基本原则、实施方案和相关制度安排，择机实施市场内部分层，这项工作有望年内启动。

券商人士表示，去年新三板推出做市商制度以来，市场对于进一步推进制度建设的呼声很高，预期也很强烈，相关政策的出台有望获得实质性进展。根据此前监管部门人士的表态，继优先股制度之后，新三板四季度有望推出一系列配套制度，涉及新三板内部分层、公司债券和证券公司股票质押式回购业务，探索有利于风险管理的指数产品、出台公募基金入市指引等方面。

分层制度成焦点

在预期的配套制度中，分层制度建设是核心，也是市场参与者关注的焦点。

齐鲁证券相关人士分析，新三板的定位是为创新型、创业型和成长型中小微企业提供服务，既要有解决融资问题的功能，也要有足够的流动性以留住优质公司。与纳斯达克[微博]市场相比，在流动性标准方面，股东户数、做市商家数、股本等有望成为分层筛选标准。在财务标准方面，收入、净利润、市值、股东权益、总资产等指标有可能综合搭配形成多元化标准，充分符合各类型企业的发展阶段，允许现阶段没有收入或利润但资产规模大、质量高、未来具备盈利潜力的企业也能获得合理估值。

齐鲁证券认为，8月份以来，股转系统加大了对新三板挂牌企业、主办券商、中介机构等违纪行为的处罚力度，相当多的违纪行为涉及挂牌企业信息披露。目前市场各方翘首期待分层制度落地，从纳斯达克的成熟经验来看，企业信息披露情况、治理情况是市场分层的重要依据，新三板加大监管力度为推出分层制度奠定基础。

相关人士透露，目前有关方面正在研究确定新三板内部分层的基本原则、实施方案和制度安排，择机实施市场内部分层。同时，结合市场分层，探索制度创新，形成差异化的服务和监管安排，降低投资者的信息收集成本，加大对创新型、创业型、成长型挂牌公司的重点孵化培育。

有私募人士分析，只有在分层的基础上，配套融资制度、转板试点等政策才可能推进。由于新三板的包容性，挂牌企业数量已超过沪深两市上市公司的总和。新三板挂牌企业的差异性非常明显，这要求相关配套制度加紧跟上，以满足投资者的各种需求。

流动性有望改善

4月以来，新三板一级市场火爆与二级市场的低迷呈现反差。安信证券最新统计显示，在新三板二级市场交投低迷的同时，9月新三板定增预案数量下降，定增实施数量和募集资金回落。从定增数量来看，新三板连续3个月下降，9月定增预案数量下降至175件，较4月下降64.12%。9月实施定增200次，较8月下降36.30%。今年3月以来，单月实施定增的数量均稳定在100次以上，6月、7月和8月连续三个月稳定在200次以上。其中，8月是最高峰，定增数量为314次。4月以来，新三板实际募集资金规模呈现跳跃式增长，3月为13.91亿元，4月跃升至51.63亿元，随后的几个月继续稳步增长，7月达到103.19亿元，8月达到133.87亿元，9月则下降至75.86亿元。

业内人士认为，一级市场火爆与二级市场低迷不利于新三板市场可持续发展，推出较完善的分层管理制度有助于改善新三板市场的流动性，有利于市场良性发展。