卧龙电气:盈利质量恢复,外延与内生发展推动增长
卧龙电气 600580
研究机构：招商证券 分析师：游家训 撰写日期：2015-08-27
盈利质量显著提升:公司报告期内收入增长31%,其中并表的南阳防爆与章丘电机贡献较大;上半年毛利率21.04%,基本与去年同期持平,较去年下半年环比增长1.1%,费用率总体持平略有下降。公司现金流持续好转,报告期内经营现金净额1.7亿元,同比增长2倍多,经营现金净额与税后利润比从36%提升到74%。公司资产负债表质量显著提升,经营先行指标健康向上,可持续发展有支撑。
经营恢复,核心产品保持良好增长势头。公司上半年高效节能电机、家用无刷直流电机、新能源汽车电机、高铁牵引变压器等核心产品继续保持快速增长势头;与此同时,客户结构得到优化,战略重点客户在销售中占比得到显著提高。欧洲ATB公司受欧元贬值影响较大,后续有望持续改善。
继续推动电机和控制业务布局。公司继续延续收购和合作步伐,电机方面,上半年公司收购南阳防爆集团股份,进入项目制特种大电机领域,公司在电机制造领域布局告一段落;同时,公司收购SIR后,在国内设立先进机器人制造公司,不断扩展国内机器人应用市场,公司在电机控制环节相对薄弱,加强该领域的竞争力将是公司的长期布局。
继续加强存量资产和收购资产的整合。公司形成了一定的并购管理模式,在收购清江电机、南阳防爆等资产后,积极优化其生产运营与管理;未来,公司可能整合客户与市场资源,在市场、技术、客户等多方面形成协同。
“维持审慎推荐—A”评级。考虑增发摊薄,公司2015~2017年EPS为0.47,0.59,0.71元,给予目标价19元。
风险提示:ATB市场拓展低于预期;经济持续下行影响需求。
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