中国乘用车行业:购置税减半对行业的显著刺激,似曾相识,从2009到2015

2009年似曾相识的政策成就当年的汽车牛市

2009年,为了应对全球金融危机对车市的冲击,我国政府先后颁布了“汽车下乡”,“小排量乘用车购置税减半”和“汽车以旧换新”政策。此举极大地刺激了当年的汽车销量,使得09年全国汽车销售达1362万辆(YoY+45%),首次超越美国成为全球销量第一,其中,乘用车销量为1032万辆(YoY+53%)。这在资本市场上造就了当年汽车板块的牛市。

2015年政策边际效应或减弱,但依然有效

和当年类似,我国经济现阶段面临一定程度的下行风险,汽车作为经济占比权重较大的产业,其销量的刺激对于提升内需尤为重要。今年1-8月,我国汽车整体销量为1502万辆,增速趋近于零,其中,乘用车销量1278万辆,2.6%的增速显著低于预期。参照09年的案例,我们认为此轮政策的颁布对汽车行业将是极大的利好,尤其是明确了未来14个月的有限红利期,此举有望促成消费者大量的提前购买。然而和09年不同的是,目前我国的1)宏观经济状况、2)交通拥堵情况和3)汽车的普及率都和当年有着较大的不同。具体来看,1)我国的限行、限购城市数量在潜在增加,2)我国汽车行业的千人保有量已经从09年的50辆不到,上升为15年的100辆以上。

自主品牌将最为受益,市占率有望提升

按照政策的规定,优惠范围限于排量1.6L以下的乘用车,从我国汽车产品特征来看,这几乎涵盖了绝大部分自主品牌A0、A级别的轿车,和小型、紧凑型的SUV。目前市场中上量规模明显的畅销车型长安汽车的CS35,逸动、悦翔,长城汽车的哈弗H6、H2,广汽集团的传祺GS4,比亚迪的F3等均符合政策要求。目前我国自主品牌乘用车市占率约为31%,未来占比有望提升。

长安汽车受政策红利的敏感性最大

长安汽车是目前我国整车集团中自主品牌唯一实现利润的公司,我们在先前推荐长安汽车时强调,自主品牌的盈利能力将是推动长安汽车股价上涨的重要逻辑。我们认为自主品牌在本轮政策的受益更加明显,对于长安汽车而言,其多款畅销产品直接受益,有望助自主品牌销量超预期。我们认为受益于规模效应,公司自主品牌的经营杠杆有望被撬动,使得其利润增速远高于销量增速,我们维持对公司本部业务全年业绩12亿元的估算。此外,在我们所覆盖的整车公司中,比亚迪也是本轮政策的相关受益标的。(浙商证券)