保增长系列报告之一：为什么投资仍是保增长最好的选择?

结论或者投资建议:

三驾马车中,投资仍然是保增长最好的选择。主要原因有以下四个方面:一是现阶段的经济下行压力主要来自于投资,基于投资的保增长策略是对症下药。二是短期内消费难以担负保增长的重任,提高消费占比是长期趋势而非短期策略。三是从国际经验以及我国面临的外贸形势来看,净出口对经济增长的贡献应是很小的,这是一种常态。四是我国的劳均资本存量仍然很低且处于城市化快速发展期,仍然具有非常广阔的投资空间。

经济下行压力主要来自于投资。从消费、投资和净出口三驾马车对GDP的拉动作用来看看,现阶段我国经济的下行压力主要来自于投资拉动作用的下滑。如果我们观察事实上从2010年开始的经济阶梯性减速,期间GDP增长率由10.6%下降到7.3%,而资本形成的拉动由7下降到了3.6,独自贡献了3.3个点的增速下滑中的3.4个点。可以说,现阶段经济的下行压力几乎全部来自于投资拉动作用的衰减。因此,对症下药的话,显然我们保增长的重点也应着眼于投资。

短期内消费难以担负保增长的重任。纵向来看,我国消费增长率的中枢并没有发生明显的下降,消费增长仍属平稳;横向的国际比较显示,我国现阶段的消费增长率也并不逊色。

当然,我国的消费在GDP中的比重要远低于发达国家甚至与我国同阶段的中等收入国家,这是一个不争的事实。但我们认为提高消费在GDP中的占比是一项长期的任务,短期内很难期待消费有大的起色。并且,盲目地追求消费比重的提高,可能会透支未来的经济增长潜力,最终使人均收入实现低水平的均衡。

净出口对经济增长的贡献将回归常态。从国际经验来看,净出口对GDP的贡献都是比较低的,有些国家甚至为负值。所以我国的贸易盈余对GDP的贡献也应该归于常态化,今后依靠净出口来拉动经济增长的空间极为有限。此外,我们面临的外贸形势已经发生根本性变化,需要通过中国和全球的结构性改革来扭转困局,短期内外贸已经无法有大的起色。

投资依然是保增长的最好选择。我国的劳均物质资本存量还很低,与发达国家还有非常大的差距,因此还有非常大的投资空间。与参照经济体相比,我国固定资产投资的增速也没有明显的偏高。此外,我国2014年以人口占比计算的城市化率仅为54.41%,仍处于城市化快速发展的时期,这一时期仍可以保持比较高的投资增速。我国具有投资潜力的领域还有很多,我们仅梳理了一些代表性的领域,如基建、环保和新能源以及民生领域等。(申万宏源)