投资建议
行业策略:我们看好大固废行业的长期发展空间。我们认为大固废领域细分板块众多,从市政垃圾焚烧,到危废处理,每个板块均有相当深度的市场有待挖掘。经过此次股市的大震荡,我们认为大固废板块的长期投资价值开始逐渐显现。虽然按照P/E估值依然处于高点,但是考虑到行业整体杠杆率较高的因素,从EV/EBITDA的角度,行业估值已经回落到07年高点一下的正常波动区间。我们认为选择标的的思路应侧重在:有业绩支撑+ 细分领域专精/ 大板块全产业链/ 有独特的模式可以快速推广。
推荐组合:我们建议关注的四个标的各有特色,东江环保和绿色动力环保是在危废和垃圾焚烧领域专精的代表,瀚蓝环境是基本面扎实外加有自有独特模式可以推广的企业,科融环境是正处在烟气治理企业转型环保全产业链关键时期的独特标的。
行业观点
市政垃圾-焚烧是大趋势,餐厨需专门处理,渗滤液亟待关注:我们认为,市政垃圾无害化处理率逐步提高,更高效、更节约占地的焚烧法将是市政垃圾处理的必由之路。我们预计未来2年,年均整体市场规模在500亿元左右;餐厨垃圾专业化处理是避免地沟油丑闻再次发生的有效手段,我们预计其16-17年市场空间在200亿元。垃圾渗滤液会造成土壤,水体二次污染,国家政策正在向专项治理倾斜,我们预测16-17年市场空间在90亿元。
危废处理板块更加细分,市场维度更加深化:我们看好整个危废处理板块,因为其细分领域十分繁杂,对于处理资质要求更高,同时需要厂商达到一定规模,才能产生细分领域间的协同效应和规模经济。我们关注医疗废物,电子拆解和金属废液的细分领域,预计单体领域的市场规模在50-200亿元左右。
污泥处理是水务处理产业上缺失的一环,已经受到政策的重视:作为污水处理的副产品,污泥对于环境的二次污染导致污水处理的成效正在丧失。过去10年间,政府颁布了11部涉及污泥处理的法规文件,再加上污泥偷排事件的逐渐曝光,市场对于污泥的处置已经开始寄予重视。我们预计未来两年污泥处理的整体市场规模约在150-250亿元之间,目前市场渗透度依然很低。
固废行业将持续成为资本市场并购的热点,亮点:国际经验表明,固废领域容易诞生大市值环保公司。14年上半年的并购数据,反映出固废领域的标的收到资本市场的极大青睐,我们预期,伴随着环保板块并购风愈演愈烈,大固废板块依然会是非常热门的领域。
风险提示
行业估值收到大盘短期扰动,悲观情绪会导致行业估计继续下行; 行业价格战爆发,重蹈烟气治理行业覆辙; 国家政策支持力度减弱,财政补贴不能及时到位;(国金证券)
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