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黄山旅游:业绩拐点明朗,经营改革打开成长空间

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：许娟娟,陈均峰 日期：2015-09-24

本报告导读:

2015年合福高铁开通,定增资金助力索道及北海宾馆项目改造以及西海区持续扩容带来的新增客流量带来业绩拐点,公司经营管理的改革动力释放积极信号。

投资要点:

2015年迎来业绩新拐点,积极探索跨越式合作和品牌输出,增持。

公司不断探求跨越式合作,以及从长远看存在由观光向度假休闲游转型预期。预计2015-2017年EPS为0.59、0.75、0.92元,净利润CAGR20%以上,维持目标价23.54元,对应2015年PE22.8,增持。

资源禀赋凸显,年客流量保持较高增速。2014年接待游客人数为297.1万人次,同比增长8%。区位优势明显:景区靠近发达的长三角区域,休闲游兴起、客源基数庞大,同时交通配套较为完善。

内外合力开启客流高增长新时代。①外力:合福高铁通车将会引入大量京津冀、福建地区的新增游客,预计未来两地区增长率分别为25%、15%;此外由于交通条件的显著改善,游客旅行方式也将从传统观光跟团游转变到休闲自由行,进而提升了散客比重,从结构上开启客流高增长时代;②定增方案稳步推进,助力索道及宾馆项目改造,同时定增可能激发管理层动力;③索道改造后,其运力由600人/小时提高到1200-1500人/小时,运输能力将提升1倍以上,景区容量打开上行空间,同时价格也将提高10元左右,实现业务量价齐升。

④西海景区开发扩容,为长期客流增速提供空间。

近几年管理层正式从战略上提出“三个依靠”、“三个跳出”,经营管理改革将成为业绩拐点主要推动力。与同类上市公司相比,黄山旅游通过管理改善、降低期间费用,使得ROA水平一直稳居行业前列。

风险提示:景区客流不及预期风险,项目推进速度不及预期风险。