电力改革“看上去很美” 万亿元市场大幕开启（附股）

第7页:桂冠电力:优质水电公司 长期看好公司发展

第1页:电力改革“看上去很美” 具体配套细则成市场关注热点

第2页:中恒电气:收入业绩延续高速增长 能源互联网战略布局持续落地

第3页:黔源电力:内涵成长确认年 受益电改方向

第4页:甘肃电投:“大集团小公司”的甘肃水电龙头

第5页:福能股份:业绩稳定增长 符合预期

第6页:申能股份:主营业务平稳 申能集团持有的金融资产不应忽视

第7页:桂冠电力:优质水电公司 长期看好公司发展

第8页:浙能电力:业绩超预期增长 主要受益煤价下跌毛利率反转

桂冠电力（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

桂冠电力 600236

研究机构：长城证券 分析师：杨洁 撰写日期：2015-09-23

投资建议

公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量大幅提升,2015年以来水情总体较好,公司上半年发电量大幅增长,水电发电增长40%,不考虑龙滩的注入,我们预计公司2015-2016年EPS为0.55,0.52,对应PE分别为11.9X,12.6X,如完成收购,预计2015年-2016年公司净利润为34亿元,35亿元,对应EPS为0.58,0.59元,当前股价对应PE11.31X,11.12X,长期看好公司未来的发展,给与强烈推荐评级。

投资要点

龙滩资产注入获股东会通过,提升公司发展空间:龙滩水电站(装机容量为490万千瓦)2015年上半年发电量同比增长87.63%,为84.06亿千瓦时。此次资产注入已经获得股东会一致通过,公司的整体装机将增加86.4%(原为567.25万千瓦)至1057.25万千瓦,约占到整个广西水电装机的67%,大大提升公司发展空间。

电价低:桂冠电力水电平均电价0.237元(区内0.26元、全国0.31元)电改提升空间大。将成立售电公司。

成本低,且逐年降低:年还贷近20亿元,年降低财务费用近亿元;年折旧19亿元,逐年降低。年经营性现金流近百亿。

体外资产注入值得期待:大股东旗下优质上市公司,唯一水电运作整合平台,具有稀缺性,广西分公司的其它资产有望未来注入公司,在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司,公司外延式发展值得期待。

电量有提升空间:红水河10级梯级电站桂冠占其6,在建的联合调度中心将有效提升各电站发电量。

享受政策红利:水电优先调度;增值税返还:装机容量超过100万千瓦的水电站自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分,实行即征即退政策。自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。

受益国家战略:“一带一路”建设、北部湾经济区建设及珠江-西江经济带开放开发是国家三大战略,广西均受益,能源增速快,电力发展机会多。

风险提示:来水不及预期,龙滩资产注入受阻。