电改：电网平台型公司价值有望重估

大股东持股低,明星电力被举牌,前海人寿称未来可能进一步增持。明星电力9月17日晚间公告,截至2015年9月17日,前海人寿增持公司股份总数16259527股,占公司股份总数的5.02%,首次超过公司总股本的5%。前海人寿表示,本次权益变动是因为对上市公司未来发展前景的看好,不排除未来12个月内进一步增持上市公司股份的可能性。

电力体制改革下半年有望加速推进,电网平台型公司价值有望重估。发改委牵头召开电改配套文件征求意见座谈会,输配电价改革、电力市场建设、交易机构组建、放开用电计划、售电侧改革、自备电厂监管等核心配套文件预计将在下半年陆续出台。我们认为一方面未来更多地方政府将申请进入电改试点,通过自下而上的尝试倒逼中央改革加速;另一方面地方政府积极支持具备电网资产的平台型公司做大售电业务,具备电网资产的平台型公司将是本轮参与市场化售电业务的主力,同时不排除相关公司积极尝试国企改革的可能性。

结合中报业绩,我们重点推荐以郴电国际、广安爱众为代表的区域电网公司,回款能力最优,费用率下降明显,处在盈利加速期,且最为受益政策红利。

郴电国际大股东持股12%,在手现金充沛值得重视。结合中报,郴电国际的大股东郴州市人民政府国资委持股数量为3203亿股,占总股本比例仅12.12%。我们认为郴电国际的大股东持股比例是所有具备电网资产的平台型公司中最低的,在手现金近20亿元,未来被举牌可能性最大。

广安爱众增发后大股东持股仅14%,被举牌可能性增加。结合中报,广安爱众大股东四川爱众发展集团有限公司持股数量为1.36亿股,占总股本比例18.97%。此外,广安爱众拟非公开增发引入战略投资者,锁定三年募集资金16.7亿元,公司拟以6.67亿元/股的价格,向六名投资者非公开增发合计2.5亿股,锁定期三年。本次增发后,公司大股东爱众发展集团的持股比例将从18.97%下降到14.07%,但大股东地位及控股地位暂未变化。我们认为广安爱众的大股东持股比例增发后发生变化,未来被举牌的可能性增加。

西昌电力大股东持股仅15%,国网旗下优质资产。截至中报,西昌电力的大股东国网四川省电力公司持股数量为5527万股,占总股本比例15.16%。我们认为西昌电力的大股东持股比例相对较低,未来同样存在被举牌的可能性。

投资策略:我们认为后续电力体制改革配套政策有望持续推出,地方小电网公司最为受益,持续推荐电改实施进度较快的小电网公司:郴电国际、广安爱众、桂东电力、ST乐电,建议重点关注大股东持股比例同样偏低的郴电国际、广安爱众、ST乐电、西昌电力、岷江水电。(申万宏源)