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百联股份:国企改革稳步推进 经营转型持续深化

百联股份 600827

研究机构：国泰君安 分析师：訾猛,林浩然 撰写日期：2015-08-31

投资要点:

投资建议:公司2015年上半年业绩符合预期;随着国企改革方案稳步推进,战略投资者的引入将为公司后续经营模式转型、供应链整合等方面打开全新空间;公司剥离好美家、拟向永辉转让联华超市21%股份,长期有利于资产盘活和超市经营效率的提升。维持2015-2017年EPS:0.82/0.72/0.79元,维持目标价27.63元及“增持”评级。

供应链整合带来百货毛利率提升,2015年上半年业绩符合预期。公司2015年上半年实现营收253.9亿元,同比下降4.5%;扣非归母净利润7.3亿元,同比增长2.54%;剥离好美家增厚业绩,1H实现EPS0.64元,同比增长49.5%,符合市场预期。其中,百货业务营收92.8亿元,同比增长1.77%;受供应链整合和新品牌、自有品牌建设促进,百货毛利率同比上升1.76pct至19.36%。超市业务受经济下行,营业收入同比下滑6.53%,与永辉进一步合作仍待推进。公司整体毛利提升0.40pct至22.31%,但三项费用率同比小幅上升0.28pct至17.33%。下半年公司将继续在供应链整合、自有品牌开发等方面发力,有望以经营模式转型带动效率提升。

国企改革推进提升外延扩张预期,携手利丰、王府井整合百货供应链。公司拟定增引入国开金融、上海并购基金及珠海沐珊投资等战投,改善激励机制同时打开后续外延运作空间。目前,定增方案证监会已受理;同时向永辉转让联华超市股份也已获上海国资批复同意。公司还将携手利丰、王府井,以自有品牌开发、联合招商等方式强化百货供应链;三巨头协力有望突破百货业供应链困境,提升盈利能力。

风险提示:经济持续下行;国企改革进程低于预期。