农业深度报告：饲料带动中报业绩表现优异

投资要点

2015年中报收入增长1.4%,归母净利润增长3.6%。截止8月31日,65家农业上市公司已全部公布2015年中报:65家公司2015年上半年收入和归母净利润分别为1247.53亿元和34.25亿元,同比分别增长1.4%和3.6%(剔除去年产生巨额非经常性损益的北大荒则分别增长2.5%和21.7%);盈利能力方面,行业毛利率为13.8%,同比提升1.1个百分点;费用率方面,期间费用率为11.1%,同比上升0.5个百分点;净利润率为2.7%,和去年同期持平,但相比一季度的2.0%有所回升。

子板块来看,饲料增速加快、以及农产品加工大幅减亏是业绩增长主因。1)饲料板块业绩同比增长19%。由于行业龙头新希望上半年盈利增长超过2亿元,增幅达到22%,带动整个饲料板块业绩提升,也成为推动整个农业板块业绩增长主因。但同时我们注意到,除海大集团、禾丰牧业业绩增幅较大外,其他如大北农等都有不同程度下滑。2)畜养殖和禽养殖业绩冰火两重天。上半年由于猪价已开始回升,畜养殖个股普遍扭亏为盈,如雏鹰农牧(517万元),正邦科技(640万元),牧原股份(4683万元)皆摆脱亏损。而禽养殖个股却由于鸡价的低迷陷入深度亏损,圣农发展亏损35307万元,民和股份亏损13468万元,益生股份亏损19197万元。3)种子板块在隆平高科带动下,盈利同比增长65%。上半年隆平高科实现归母净利润18281万元,同比增长38.5%,加上其他企业盈利改善,最终板块业绩增长65%。4)动物疫苗板块业绩回升。上半年疫苗板块净利润同比增长19%,主要由于金宇集团口蹄疫市场苗持续放量,瑞普生物、大华农等禽用疫苗企业业绩触底回升。5)水产养殖板块业绩继续低迷。上半年除好当家业绩同比增长59%以外,整个板块业绩都有不同程度下滑,如獐子岛下滑96%,国联水产下滑303%,壹桥海参下滑33%。6)农产品加工与流通板块大幅减亏。2014年上半年,东凌粮油出现3.40亿的巨额亏损,而今年上半年亏损额缩小至3341万元,使得整个板块亏损大幅缩小。

市场表现:年初以来跑赢大盘39.96个百分点。2015年1月1日以来,农业股累计涨幅38.22%,跑赢上证A股39.96个百分点(38.22%vs.-1.74%),但下半年以来仅跑赢3.61个百分点(-20.57%vs.-24.18%)。从单月情况看,主要上涨区间为1月、3月、5月、7月,尤其在5月份大幅跑赢大盘20.64个百分点。从估值的角度来看,截止8月31日,农业股2014年静态PE为54.69倍,相对于上证A股的溢价率目前在3.89倍左右,相比上月有所回落。

后市展望:养殖和制糖是主线,价值类个股可做长期配置。1)畜养殖:高景气度有望继续维持,企业盈利大幅好转。推荐牧原股份、正邦科技、天邦股份;2)禽养殖:短期业绩承压,长期行业复苏逻辑不变;3)制糖:新榨季国内有望结束过剩,后期糖价或将迎来上涨。推荐南宁糖业;4)种子:行业供需持续改善,近期关注种子法审核议程;5)农垦改革方案出台渐近,关注北大荒等个股。6)当前市场振幅剧烈,除了养殖、制糖,以及题材型个股外,价值类个股盈利增长确定,虽弹性较小,但具有较宽的安全垫,在当前市场下估值已经大幅回落,进入价值投资区间。推荐海大集团、隆平高科、登海种业、顺鑫农业、通威股份。

风险提示:宏观经济下滑,农产品价格大幅下跌。(海通证券)