A股场内加速去杠杆 两融万亿规模或难守

A股再去杠杆

8月中旬A股再次出现大幅下跌，随之而来的是两融规模的第二轮连续数个交易日下降，截至9月1日，两融余额为1.015万亿元， 场内去杠杆再次启动。A股仍然震荡，市场信心处于低迷，这也一定程度上助长了两融的下降，在市场没有稳定下，两融或将继续下降。与此同时，场外配资清理持续，监管层要求对利用外部系统接入的违法违规的配资账户进行彻底清除，这将对伞形信托造成冲击，部分账户已被清理。

两融规模快速下滑主要有两个原因，一是指数急速下跌，客户被强制平仓。二是投资者对未来A股向上的趋势信心不足，也会导致主动从两融市场退出。

在加强清理场外配资的同时，融资融券场内融资也正在加速去杠杆化。

6月18日，两融余额为2.241万亿，达到了历史最高点。至今，两个半月时间，两融余额下降了1.226亿，下降幅度达到了54.71%。沪深两市融资买入额占A股成交比例也降至8.06%，最高点时这一比例曾达到19.24%。

“这是一轮由杠杆撬动起来的牛市，一开始就存在巨大泡沫，积累了很多风险。市场是不需要风险偏好的资金，对杠杆资金的清理也是正本清源。”一位券商人士向记者分析道。

导致此轮两融规模快速下降的原因之一是大盘的再次下跌，从8月17日至今跌幅达到19.95%。指数急速下跌导致规模快速下降。与此同时，对A股市场未来走势信心的缺失也正逐渐成为其中主要原因。

北京一位券商研究员认为，投资者对市场信心不足将逐渐成为两融规模减少的主要因素，而这种影响造成的规模下滑是相对平缓的。

目前两融余额是否会继续下降？安全底线在哪里？21世纪经济报道采访的多位券商人士均认为，两融万亿规模跌破的可能性比较大。不过，也有券商人士表示，若两融资产配置在大金融领域，或下滑趋势将会得到缓解。

两融余额逼近1万亿

截至9月1日，两融余额已连续11个交易日出现下滑，从8月17日的1.393万亿连续11个交易日下滑至1.015万亿，下滑幅度达到了22.33%。与前一交易日相比，下滑439亿元。并创下了自去年底以来的新低。

与两融规模同步下滑的是上证指数的再次急速下跌。上证指数从8月17日的3947.84点下跌至9月2日的3160.17点，下跌787.67点，跌幅19.95%。仅8月24日一个交易日，上证指数下跌297.83点，下跌幅度达到了8.49%。创下了8年以来最大跌幅。25日，上证指数再次大跌244.94点，跌幅达到7.63%。沪指跌破3000点。

在A股急速下跌之下，两融去杠杆化正在加速。上海一家大型券商营业部人士告诉记者，最近每天都有客户被强制平仓。

另一家上市券商两融人士也表示，公司又出现了一批强制平仓的客户，不过数量没有上轮多。“经过上轮大跌，已经有一部分投资者被消灭掉了。”该人士称。

在强制平仓与主动减仓双驱动下，两融规模再次出现大幅下滑。整个8月份，两融余额减少了2795.56亿元，较月初下滑了20.88%。

事实上，两融余额规模的持续下滑既与A股市场的再次大跌有关，亦与监管层对两融违规业务的清理相关。

今年以来，证监会对券商启动多次两融检查。结果显示，部分券商在两融业务开展中存在客户身份验证等违法违规行为。8月26日，海通证券、华泰证券等四家券商因涉嫌未按规定审查、了解客户身份等违法违规行为，被证监会立案调查。彼时，有券商人士分析，立案调查或与两融业务有关。

近日被传海通等券商因两融的个别客户融资额巨大，容易造成系统性风险，被要求进行控制与清理。不过，海通证券董秘黄正红向记者表示“不了解”。

北京一位券商人士向记者表示，这轮牛市是由杠杆撬动起来了，市场不需要风险偏好资金，所以去杠杆化是正本清源。“监管层在对增量资金进行严管的同时，也在对存量的违规资金进行清理。”该人士认为。

两融万亿规模或难守

业内人士担忧的是，若指数仍旧跌跌不休，是否会造成更强的杀伤力？而市场上已经不乏一些悲观情绪。

“我认为两融万亿规模迟早会破的，因为丝毫没有看到止跌的趋势。”上海一家中小券商人士表示，行情持续走弱，而这两天完全依靠银行等权重股拉指数。如果不拉指数，可能又会出现踩踏现象。

一家上市券商两融人士也表达了相同观点。“规模肯定会降到1万亿之下。大盘一直在跌，部分投资者没有看到股市起来的信心。”该两融人士告诉记者。

“其实我之前觉得1万亿规模应该可以稳住，但是看现在的这种趋势可能还会继续跌。尽管现在又有券商联合救市，但是这种利好消息的边际效应是递减的，现在大家的信心不如之前强烈了。”上述两融人士表示。

对A股市场信心不足也正成为两融去杠杆化的又一重要原因。

“在上轮大跌中，两融规模从2.2亿到1.4亿元是急速下跌，客户被迫进行强制平仓。但是在这轮救市启动中，我认为两融规模的下降主要是投资者对市场的看不清，缺少信心，所以会进行主动去杠杆。”北京一家券商研究员向记者表示。

该研究员分析称，两融规模快速下滑主要有两个原因，一是指数急速下跌，客户被强制平仓。二是投资者对未来A股向上的趋势信心不足，也会导致主动从两融市场退出。

“上轮两融去杠杆化主要是由于第一个原因造成的，即指数下跌造成强平。但是我认为，在未来这种原因引起的去杠杆会越来越少，第二种将会成为主流。这种由信心不足造成两融规模下滑是平缓的，不会像之前那样迅速。”上述券商研究员表示。

事实上，近几日大盘跌幅已有所收窄。以9月1日为例，上证指数在早盘一度跌至4.72%，不过随后开始出现反弹，尾盘被强拉，最终跌幅仅为1.23%；9月2日开盘跌幅达到4.2%，不过收盘时跌幅已收窄至0.20%。

不过，稳定指数似乎并不意味着就会稳住两融规模。在9月1日与2日两个交易日内，大盘指数都是在银行等权重股的强拉下才有所收窄。而中小创跌幅仍较大。如9月2日，有近400只个股接近跌停。跌幅超过5%的个股超过1000只。而334只创业板个股出现下跌，仅有58只飘红。

用权重股拉指数的情况下，两融规模或仍会继续下滑。不过，一位券商人士认为，如果两融资金配置在大金融领域，或许两融规模可以稳定在1万亿左右。

“如果配置在中小创比较多，两融规模肯定会出现下降。但是如果配置在大金融等蓝筹股中，两融规模可能会稳住。因为大金融有救市资金的托底，去杠杆动力不足，大家退出的可能性比较小。”上述券商人士表示。