中国中铁：业绩符合预期改革效益显现

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2015年8月31日，中国中铁披露半年度业绩报告。报告显示，中国中铁实现营业总收入2747.8亿元，同比略有下降；实现归属于上市公司股东的净利润达到48亿元，同比大幅增长18.31%；基本每股收益0.215元，同比增长12.57%。

上半年业绩符合预期

毛利率水平显著提高

上半年，中国中铁在建项目进展顺利，其中公路和城市轨道交通业务收入明显增加，基建板块营业收入同比增长3.5%，得益于高毛利的轨交业务快速增长、精细化管理效果显现以及物贸业务战略调整，公司综合毛利率显著提升0.7个百分点至11.1%，为上市以来同期最好水平；设计、装备和房地产业务毛利率则有所下降。因职工薪酬和研发投入增加，期间费用率微升0.09个百分点，其中管理费用率上升0.3个百分点；因利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用率下降0.15%。资产减值增加16亿元，因对物贸业务大幅计提减值(有望形成业绩储备)，也使得综合所得税率上升和少数股东损益为负。经营现金净流出164亿元，同比扩大67亿元。资产负债率持续下降，较年初下降1.33个百分点至82.7%，定增使得未来资产负债率将进一步下降。

内部改革优势显现

基建订单刺激加码

中国中铁改革效益有望持续显现。继对设计院、电化局和投资业务进行内部重组后，中国中铁上半年又开展了海外业务内部重组，将进一步减少内耗、增强竞争力；物资集采、资金集中管理等全面精细化管理继续推进，成本费用有望持续下降。随着未来国企改革“1+N”方案出台，公司改革有望在治理结构、员工激励、外部重组等方面进一步展开。

基建刺激力度有望加大。从持续推出重大工程包、大规模地方债置换、发行专项金融债、拟推第二批PPP项目等政策动向来看，中国中铁基建加码迹象明显，下半年公司订单有望显著好转(上半年新签订单同比减少19%；在手订单较年初微增1%)。维持对中国中铁的盈利预测：预计2015年、2016年的净利润分别为123亿元、143亿元，对应EPS为0.54元/股、0.63元/股(考虑定增摊薄)，分别同比增长18.8%、16.1%。

未来，中国中铁持续受益包括海外高铁项目落地、基建刺激加码、国企改革方案出台、央企重组等，中金公司维持中国中铁A股中性、H股推荐的评级。鉴于市场风险偏好下降和整体估值下移，下调2015年A/H股目标价45%、30%至11.9元/股、9.5港元/股(对应22x/14x 2015e P/E)。目前股价对应20.3x/10.7x 2015e P/E，A股估值基本合理，维持中性，H股有一定吸引力，维持推荐。