大秦铁路：中报符合预期,提价收益被运量下滑部分抵消

上半年净利润同比增长2%,与我们的预期一致。

大秦铁路上半年实现营业收入275.7亿元(YoY:4.5%),实现净利润73.4亿元(YoY:+2.2%),与我们的预期相符。公司的综合毛利率为34%,与去年同期持平。上半年朔黄铁路投资收益为9.72亿元,同比下降17.6%,主要由于货运量下降。管理费用经新核算法重述后,上半年同比下降8%,主要由于补充退休福利的精算费用减少;财务费用同比下降54%,主要由于有息负债下降使得利息支出减少。上半年公司经营活动实现现金净流入80.4亿元,同比增长7.8%。

受需求疲弱影响运量下滑明显,近期未有明显好转。

虽然自2月1日起公司货运运价同比提高约12%,但提价收益大部分被运量下滑抵消。上半年公司完成货物运输量3.6亿吨,同比下降7.2%,主要受全国煤炭需求减少影响。大秦线1-6月份运量为2.1亿吨,同比下降8.5%,但公司的市场份额仍然保持稳定,我们估算大秦线1-6月煤炭运量占同期全国铁路煤炭运量比例为20.0%,较去年同期19.7%略有提高。7月大秦线运量同比下降11.7%,较6月份的13.3%同比降幅有所收窄,但未见明显好转。管理层将于8月27日举行中期业绩电话会议,我们将进一步跟进。

小幅下调2015-17年盈利预测。

由于运量下滑幅度大于我们预期,我们将2015年大秦线和朔黄线的运量增速假设分别从-5%/-10%下调至-8%/-18%,从而将2015-17年每股盈利预测由1.04/1.08/1.10元小幅下调至0.99/1.03/1.05元。

估值:维持“买入”评级,目标价17.7元。

我们维持目标价17.7元和“买入”评级,目标价基于瑞银价值创造分析模型(VCAM)工具通过现金流贴现推导(WACC7.1%)。我们看好公司长期内资产整合带来的增长机会。近期的市场大幅调整之后,大秦铁路目前2016年预计市盈率为8.1倍,股息收益率6%,估值具备较大吸引力。(瑞银证券)