华泰证券首席经济学家陆挺：超跌反弹正在临近

短短六个交易日，最高达1042点的跌幅，A股此轮多空大战的惨烈程度已让7月初的股灾相形见绌。而正如彼时在最绝望时，政府“有形的手”全面出动，力挽狂澜，如今同样的时刻，超预期的“双降”火线发布， 市场能否打赢3000点保卫战，我们拭目以待。

虽然单一的货币政策宽松力度还不够，但只要后续能有更多的政策利好出台，市场企稳具备一定持续性的超跌反弹正在临近。

A股何去何从？

8月25日，上证指数再遭重创，市场风雨飘摇。当晚，央行出台“双降”政策，火线增援。

怎么理解A股近期大幅度下跌原因？国内宏观经济是否继续走弱并低于预期？世界范围的震荡，会否诱发新一轮的金融危机？最新的“双降”利好将产生什么效果？21世纪经济报道记者为此专访了华泰证券首席经济学家陆挺。

市场结构已非7月初可比

《21世纪》：怎么理解A股近期的大跌？

陆挺：这次大跌前市场是有小幅反弹的，但自人民币8月11日贬值后，反弹就陷入困境，上周四至这周二连续四天的下跌一定程度上在我们预期之内。

原因可从四个方面来思考：首先，基本面和市场面难以支撑向上的行情，经济基本面继续低迷，市场面上估值仍在回归合理的途中，而资金持续流出、继续离场。

其次，全球对新兴市场国家、大宗商品出口国(澳大利亚、巴西)的担忧等。

第三，美国加息预期导致包括中国在内的新兴市场国家的资本已并且将继续外流，这又加剧人民币的贬值预期，进一步影响A股市场。

再加上国家队救流动性的任务已基本完成，市场难以期待监管层有救指数的政策出来。内在因素、触发因素、外部因素和前期因素共同导致了近期A股的大幅下跌。

《21世纪》：近期的国内宏观经济情况如何？

陆挺：6月份经济扩张效果不明显，在二季度财政扩张主导的补库存逐渐趋缓后，7月份经济数据转而向下，这一方面是库存周期再度转弱，另一方面是资本市场动荡对实体经济的影响或在发酵。

从数据来看，需求端的放缓十分显著，固定资产投资和消费增速都出现下滑，出口甚至出现超预期下跌，虽然政府在着力通过基建投资提振总需求，但内外需没有看到改善的迹象，生产端也同样受到需求不振的拖累，工业增速重回6%左右的水平，后期有继续走弱的风险。

8月数据虽然还没公布，但从财新PMI先行指标来看已创2009年3月以来新低，供需延续7月份的跌势均进一步下滑，企业库存周期很弱，产成品去化放缓，原材料购进量价均现下滑，工业领域的通缩严重。依靠财政扩张对经济形成有效对冲难度较大，在资金来源及项目落实方面并不十分通畅，经济存在进一步走弱风险。

6月份之后近两个月经济数据的走弱应当说是有一些低于预期的，三季度GDP同比增速仍待观察。

《21世纪》：情况这么差，接下来有没有可能出现全面的金融危机？

陆挺：我认为中国接下来出现全面金融危机的概率是极小的。

首先，最根本原因是当前市场结构与7月初已有较大差异，场外配资大幅清理，场内配资有序下降，不会产生系统性影响。

第二，外部影响方面，我们并不排除新兴市场国家中的个别国家出现某种程度危机的可能性，但应该看到，当前各国外汇储备较97-98年亚洲金融危机时高很多，应对市场动荡的能力要比当年亚洲金融危机时好很多，不必过度恐慌。

同时，美国金融系统经过几年的清理后是稳健的，而中国经济下行对美国的影响有限，不至于出现严重的金融危机，所以若美国、欧洲不出现全面危机，全球出现金融危机的概率也较小。

离底部不远，要有信心

《21世纪》：与六月底七月上旬暴跌不同，这次监管层并没有急于救市，如何看待监管态度的转变？让市场自然寻底是否更为合适？

陆挺：监管态度的转变，是由于面临的市场形势不同。正如前面所提到的，当前市场结构与此前是有较大的差异的，前次暴跌存在由流动性危机引发系统性金融风险的可能，而当前市场的场外配资已大幅清理、场内配资有序下降，不会产生系统性风险。

救市是救流动性而不是救指数，现在流动性不是大问题，所以当前监管层更注重在维护市场规则的前提下，用市场化手段救市。

《21世纪》：股市大幅下跌以来，国内资金风险偏好明显下降，避险情况明显，怎么看待这种变化？大类资产配置方向是否也会有改变？

陆挺：近期A股资金持续净流出，我认为国内资金风险偏好下降的趋势在短期内难以改变。一方面，内外需没有改善迹象、经济增长全面回暖信号没有出现。另一方面，目前国内政策的预期宽松对A股的影响很有限。

在增长无法全面回暖、无风险收益率下降难、风险偏好难以回升的背景下，我认为目前阶段大类资产配置应该转向美元、黄金及债券等安全资产。

《21世纪》：怎么看待A股走势，是否还有足够信心？

陆挺：离底部不远，要有信心，未来A股的企稳寄望于经济基本面的回暖。虽然当前经济稳增长仍面临种种困难，但我们仍能看到调结构和促改革过程中所带来的变化和希望。

产业结构、要素结构、消费结构、区域经济结构都在发生一些积极变化；土地改革、财税改革、金融改革、投融资改革等都在有序稳步推进。当前以时间换空间，中国的经济运行经过一段底部期后，会迎来更好的发展。

8月25日晚间，央行紧急实行双降，我们认为是针对股市暴跌的组合拳之一，短期内决定反弹的主要因素是政策组合拳，虽然单一的货币政策宽松力度还不够，但只要后续能有更多的政策利好出台，市场企稳具备一定持续性的超跌反弹正在临近。